20140413-国金证券-和邦生物-603077.SH-从纯碱到草甘膦的全产业链优势者_15页_766kb

和邦股份 (603077.SH) 投资分析总结

公司概况

• 行业：石油化工
• 当前市价：14.82元人民币
• 目标价：16.00元人民币
• 评级：增持
• 长期竞争力：高于行业均值
• 已上市流通A股：150.00百万股
• 总市值：66.69百万元人民币
• 年内股价最高最低：16.51元 / 10.30元
• 沪深300指数：2270.67
• 上证指数：2130.54

核心内容

和邦股份是一家具有全产业链优势的石油化工企业，其核心竞争力体现在天然气-纯碱-玻璃产业链的整合，以及草甘膦、蛋氨酸等项目的推进。

产业链优势

• 公司位于四川乐山，拥有丰富的岩盐、磷矿、煤炭、天然气资源，特别是通过“汪洋-五通桥”输送管道获得每年3亿方天然气。
• 公司拥有210万吨/年盐矿、200万吨/年磷矿、超过60万吨/年硅石矿采矿权，为生产提供坚实基础。
• 公司采用联碱法生产纯碱，双吨成本仅1500元，低于行业平均的1700元，毛利率达37%，在2012年行业普遍亏损时仍保持盈利。

武骏玻璃项目

• 公司2013年收购武骏玻璃100%股权，总年产量约46.5万吨，预计二季度投产。
• 项目位于泸州经济开发区，覆盖川南、云贵市场，可有效降低运输成本。
• 玻璃毛利率有望超过20%，成为业内领先。

双-草甘膦项目

• 公司投资15万吨/年双甘膦、5万吨/年草甘膦项目，打造天然气-亚氨基二乙腈-双甘膦-草甘膦产业链。
• 全产业链成本有望达到2万元/吨，较同行低3000元/吨以上。
• 行业环保趋严，草甘膦价格有望上涨，公司有望享受景气周期带来的盈利增长。

主要观点

• 资源与技术优势：公司依托丰富的自然资源，采用清洁能源天然气和先进的生产工艺，有效降低成本。
• 产业链整合：通过并购和项目投资，公司实现了从天然气到玻璃的产业链整合，提升竞争力。
• 盈利预测：公司预计2014年收入为43.6亿元，2015年为50.5亿元；摊薄后EPS分别为0.80元和0.97元。
• 估值：给予2014年20倍PE，目标价16元/股，维持增持评级。

关键信息

• 2013年中报收入比例：公司收入结构以联碱为主，双甘膦和草甘膦逐步成为重要增长点。
• 行业环境：纯碱行业面临产能过剩和运输半径限制，玻璃行业亦受环保影响，但公司凭借低成本优势应对。
• 项目进展：蛋氨酸项目稳步推进，马边磷矿及深加工项目因行业低迷进展较慢，但有望在行业回暖时加速。
• 盈利预测与估值：2014年预计收入43.6亿元，净利润405亿元，EPS为0.80元；2015年收入50.5亿元，EPS为0.97元，给予20倍PE，目标价16元/股。

风险提示

• 扩张风险：项目扩张步伐过快可能导致人才供应不足。
• 行业风险：产能过剩和行业低迷可能影响盈利。
• 项目风险：投产进度可能低于预期。
• 成本风险：天然气价格持续上涨可能影响成本控制。

结论

和邦股份凭借其资源禀赋和产业链整合优势，在石油化工行业具有较强的竞争力。未来随着草甘膦和玻璃行业景气度回升，公司有望实现持续盈利增长。建议投资者关注其未来表现，给予增持评级。