万业企业-投资价值分析报告：离子注入机之王致力成为中国半导体装备材料的大国重器-20200713_30页__2mb

万业企业（600641.SH）投资价值分析报告总结

公司概况

万业企业是中国离子注入机领域的重要企业，被誉为“离子注入机之王”。公司自2015年起，成为浦东科投的集成电路资源整合平台，正逐步转型为专注于半导体装备材料的平台型企业。2018年，公司完成对凯世通的100%股权收购，标志着其在集成电路装备领域的全面布局。

核心业务与市场前景

房地产业务

• 房地产业务主要集中在长三角区域，包括上海、苏州、无锡的住宅地产项目。
• 房地产未售面积分别为4.69、0.37和7.47万平方米，平均售价分别为4.2、2.7和2.3万元/平方米。
• 预计房地产业务将在2022年全部完结，2020-2022年营业收入分别为10.00、14.00、13.88亿元，毛利率预计保持在60%左右。

半导体装备业务

• 半导体业务主要由凯世通承担，专注于研发、生产和销售离子注入机，应用于光伏、半导体集成电路和AMOLED显示领域。
• 凯世通在光伏离子注入机领域全球出货量领先，其集成电路离子注入机已突破3nm工艺节点，主要参数优于国外主流产品。
• 2020-2022年，预计凯世通的离子注入机出货量分别为4、14、28台，单价约为3500万元/台，收入分别为1.40、5.00、10.00亿元，毛利率分别为22%、23%、24%。

产业背景与竞争优势

全球市场格局

• 全球离子注入机市场由8家企业主导，其中AMAT和Axcelis占据70%的市场份额，形成寡头垄断。
• 中国离子注入机市场仍以进口为主，国产化率接近为零，市场空间巨大。

凯世通技术实力

• 凯世通成立于2009年，拥有丰富的离子注入机研发经验，其创始人及核心团队曾在国际领先企业AIBT工作，具备深厚的技术背景。
• 凯世通已掌握14nm工艺节点的低能大束流离子注入技术，且在光伏、AMOLED等应用领域具备领先优势。
• 凯世通已申请151项专利，其中61项为国内发明专利，13项为境外发明专利，7项为PCT国际专利，显示其在技术上的强大积累。

国内晶圆厂扩产

• 随着国内晶圆厂产能快速扩张，如长江存储、合肥长鑫、中芯国际等，离子注入机采购需求显著增加。
• 2023年，预计国内离子注入机市场规模将达17.6亿美元，为凯世通等本土企业带来巨大市场空间。

股权结构与产业资源整合

• 公司前三大股东为浦东科投（28.16%）、三林集团（13.53%）和国家集成电路产业投资基金（7.00%）。
• 浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投资多家优质半导体企业，包括中微、盛美、澜起等。
• 公司入股上海半导体装备材料产业投资基金，总规模100亿元，进一步整合产业链资源，推动半导体装备材料产业发展。

盈利预测与估值

• 预计2020-2022年，万业企业净利润分别为4.13、6.25、7.19亿元，对应EPS分别为0.51、0.78、0.89元。
• 当前市值约215亿元，其中房地产业务估值约30亿元，现金和现金等价物约40亿元，半导体业务估值约130亿元。
• 采用中微公司PS估值法，给予万业企业2020年收入23倍的PS，对应约230亿元市值，目标市值为300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期。
• 进口原材料受限风险。

关键假设

• 房地产业务预计在2022年全部完结，毛利率保持较高水平。
• 半导体业务以凯世通为核心，预计2020-2022年离子注入机出货量分别为4、14、28台，收入分别为1.40、5.00、10.00亿元。
• 服务业业务收入较小，预计2020-2022年分别为0.51亿元，毛利率为15%。

总结

万业企业正通过“外延并购+产业整合”双轮驱动，致力于打造中国半导体装备材料的龙头。其核心资产凯世通在离子注入机领域具备国际领先技术实力，未来有望受益于国产替代浪潮。公司依托浦东科投和国家大基金的资源支持，拥有良好的产业背景和政策优势。随着国内晶圆厂产能扩张，公司半导体业务增长潜力巨大，预计2022年收入将达10亿元，盈利水平逐步提升。当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。