20200713-光大证券-万业企业-600641.SH-投资价值分析报告_离子注入机之王致力成为中国半导体装备材料的大国重器_30页_3mb

万业企业（600641.SH）投资价值分析报告总结

公司概况与战略转型

万业企业成立于1991年，原为房地产开发企业，2015年浦东科投成为其第一大股东，推动其转型为集成电路装备平台型企业。2018年，公司完成对凯世通的100%股权收购，标志着其正式进入全球领先的离子注入机领域。凯世通是中国唯一掌握集成电路离子注入机核心技术的企业，其产品已突破3nm工艺节点，主要应用于集成电路、光伏和AMOLED显示屏制造。

业务结构与市场前景

房地产业务

• 房地产业务主要集中在长三角区域，包括上海、苏州、无锡的住宅项目。
• 2018及2019年，公司剩余未售面积分别为4.69、0.37和7.47万平方米，预计2022年全部完结，未来三年房地产业务收入分别为10.00、14.00、13.88亿元，毛利率稳定在60%左右。

集成电路装备业务

• 集成电路离子注入机是半导体制造设备中难度和单价仅次于光刻机的关键设备。
• 全球离子注入机市场由8家寡头垄断，AMAT和Axcelis合计占据约70%市场份额，国产化率接近于0。
• 凯世通在光伏离子注入机领域全球出货量领先，且在集成电路离子注入机领域已具备14nm技术节点的低能大束流离子注入技术，预计未来受益于国内晶圆厂扩产带来的设备采购需求。

服务业与材料业务

• 服务业业务收入较小，预计2020-2022年分别为0.51、0.51、0.51亿元，毛利率15%。
• 公司通过参股上海半导体装备材料产业投资基金，深入布局半导体装备材料核心资产，基金规模达100亿元，投资企业包括华卓精科、新加坡STI、江苏长晶等。

股权结构与资源背景

• 公司前三大股东为浦东科投（28.16%）、三林集团（13.53%）、国家集成电路产业投资基金（7.00%）。
• 浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投资多家优质半导体企业，如中微、盛美、澜起等。
• 国家集成电路产业投资基金入股，进一步强化公司在国内半导体产业中的地位。

技术实力与专利情况

• 凯世通拥有多项核心技术，包括多模式离子注入系统、大尺寸束流传输系统、FinFET掺杂工艺、会切磁场离子源、低能离子束减速技术等。
• 截至2019年末，凯世通共申请专利151件，授权专利100件，其中国内专利61件，境外专利13件，PCT国际专利7件。
• 公司研发投入持续增长，2019年研发费用同比增长48.38%，表明其在技术研发上的重视。

市场空间与盈利预测

• 2019年全球集成电路离子注入机市场规模约18亿美元，预计到2023年，国内离子注入机市场规模有望达到17.6亿美元。
• 凯世通的低能大束流离子注入机在多项关键参数上优于国外主流产品，如注入束流可达40mA，注入能量范围为100eV-50keV，产品性能领先。
• 公司预计2020-2022年净利润分别为4.13、6.25、7.19亿元，对应EPS分别为0.51、0.78、0.89元，当前股价对应PE分别为50x、33x、29x。

估值与投资评级

• 当前公司市值约215.16亿元，其中房地产业务估值约37.88亿元，半导体业务估值约130亿元。
• 采用分部估值法，参考中微公司PS倍数，给予万业企业2020年收入23x的PS倍数，对应约230亿市值，目标市值300亿元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 进口原材料受限风险

总结

万业企业正通过“外延并购+产业整合”战略，转型为集成电路装备平台型企业，拥有国际领先的离子注入机企业凯世通。凯世通在光伏和集成电路领域均有领先技术，具备国产替代潜力。公司依托浦东科投和国家集成电路产业投资基金的资源支持，有望成为国内集成电路装备材料龙头。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望持续增长，估值合理，具备较强的投资价值。