20210428-华融证券-大不良研究_汽车行业债券违约梳理_5页_382kb

汽车行业债券违约梳理总结

核心内容

本报告由华融证券股份有限公司市场研究部发布，时间为2020年4月28日。报告主要梳理了2015年至2021年第一季度汽车行业债券违约情况，并对2021年新增违约主体进行了分析。报告指出，汽车行业在债券市场中违约情况较为严重，违约主体主要为地方国有企业、民营企业和外资企业。

主要观点

• 违约情况总体：2015年至2021年第一季度，汽车行业共发生28只债券实质违约，其中2019年违约9只，金额78.44亿元；2020年违约19只，金额208.6亿元。
• 企业性质分布：违约债券所属企业中，地方国有企占比50%，民营企业占比39%，外资企业占比11%。
• 2020年新增违约主体：涉及4家企业，包括华晨汽车集团控股有限公司、铁牛集团有限公司、力帆科技（集团）股份有限公司和重庆力帆控股有限公司。其中，华晨汽车为地方国企，其余三家为民营企业。
• 违约原因：主要集中在产品竞争力低、缺乏核心技术、依赖子公司业绩、盈利能力下降、现金流紧张、资本结构恶化、诉讼事件多、对外担保规模大以及财务造假等问题。

关键信息

违约主体分析

1. 华晨汽车集团控股有限公司

   • 子强母弱问题突出，依赖华晨宝马贡献业绩。
   • 自主品牌销量不佳，拖累整体业绩。
   • 资产负债率高，流动负债占比大，存在股权质押问题。

2. 铁牛集团有限公司

   • 主要收入来源为众泰汽车，众泰汽车经营不善。
   • 低价模仿高端车，缺乏自主研发能力。
   • 毛利率和净利率低，期间费用率高，应收账款和存货周转率不佳。
   • 偿债能力弱，资本结构不合理。

3. 重庆力帆控股有限公司

   • 产品结构变化明显，传统业务表现不佳。
   • 净利润和营业收入增速放缓。
   • 资产负债率高，流动比率低，货币资金与短期债务比率偏低。
   • 存在大量对外担保，财务风险高。

4. 力帆科技（集团）股份有限公司

   • 营收和净利润持续下滑，增速疲软。
   • 资产负债率高，流动负债占比大。
   • 存在财务造假嫌疑，影响投资者信心。

风险提示

1. 中低等级主体融资困难加剧；
2. 宏观经济超预期下行可能对汽车行业造成冲击；
3. 汽车行业产销不及预期，影响企业盈利能力。

市场表现

截至2021年4月30日，市场研究部对汽车行业债券违约情况进行了全面分析，并提供了相关图表支持，包括违约事件数量、企业性质分布、债券明细、新增违约主体及其原因汇总等。

投资评级定义

免责声明

本报告由分析师王闻（执业证书号：S1490519010001）独立、客观地出具，不构成对任何人的个人推荐。报告中信息仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并考虑自身投资目的和财务状况。本公司及关联方可能持有报告中提到的公司证券，存在利益冲突。

华融证券股份有限公司市场研究部

地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020)
传真：010—85556155
网址：www.hrsec.com.cn