20210429-华融证券-大不良研究_医药行业债券违约梳理_4页_397kb

医药行业债券违约梳理总结

核心内容概述

本报告由华融证券股份有限公司市场研究部发布，旨在梳理2015年至2021年第一季度医药行业债券违约情况，并分析实质违约主体的原因及未来风险。报告指出，医药行业在该时间段内共有12只债券违约，违约总金额为143.829亿元，占全部违约债券金额的2.6%。其中，4家发行人出现实质违约，分别为康美药业、延安必康制药、辅仁药业和百花医药集团。

主要观点

1. 债券违约概况

• 时间范围：2015年至2021年第一季度。
• 违约数量：12只。
• 违约金额：143.829亿元。
• 行业占比：占全部违约债券金额的2.6%。
• 实质违约主体：4家，包括康美药业、延安必康制药、辅仁药业和百花医药集团。

2. 实质违约主体分析

康美药业股份有限公司

• 问题：公司治理不善，财务造假严重。
• 处罚情况：
  • 2018年12月28日收到证监会《调查通知书》。
  • 2019年8月17日收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》。
  • 2020年5月15日收到证监会《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》。
• 财务造假事实：
  • 虚增营业收入、利息收入及营业利润。
  • 虚增货币资金。
  • 虚增固定资产、在建工程、投资性房地产。
  • 未按规定披露关联交易。
• 影响：面临退市风险，信用评级下调。

延安必康制药股份有限公司

• 问题：业绩大幅下滑，应收账款占比高。
• 财务表现：
  • 应收账款占收入比重高，计提大额坏账准备。
  • 在建工程计提大额减值准备，导致2020年业绩大幅亏损。
• 影响：信用评级下调，偿债能力下降。

辅仁药业集团有限公司

• 问题：业绩下滑，应收账款与存货高，现金流紧张。
• 财务表现：
  • 应收账款与存货均较高，具备计提大额减值准备的条件。
  • 现金流紧张，影响偿债能力。
• 影响：信用评级下调，未来偿债能力存在不确定性。

百花医药集团股份有限公司

• 问题：财务数据较少，信用评级信息缺失。
• 影响：缺乏公开透明的财务信息，债券违约风险较高。

3. 债券展期情况

• 展期主体：康美实业投资控股有限公司和广东太安堂药业股份有限公司。
• 风险提示：若展期期满仍不能兑现承诺，可能转为实质违约。

关键信息

债券违约原因

1. 财务造假：虚增收入、利润、货币资金、在建工程、固定资产、投资性房产等。
2. 大股东非经营性占用资金：未按规定披露关联交易，导致公司资金链紧张。
3. 大额减值准备：如应收账款、其他应收款、存货、商誉、无形资产等。
4. 公司治理缺陷：内部管理混乱，影响公司稳定性和透明度。

债券评级与偿债能力预测

• 康美药业：信用评级下调，未来偿债能力堪忧。
• 延安必康：信用评级下调，业绩下滑影响偿债能力。
• 辅仁药业：信用评级下调，现金流紧张。
• 百花医药：信息缺失，风险评估困难。

预测与建议

1. 实质违约可能的发行主体

• 高风险企业：康美药业、延安必康、辅仁药业、百花医药。
• 关注企业：康美实业和广东太安堂，若展期失败，可能成为新的违约主体。

2. 行业影响

• 医药行业债券违约主要集中在公司治理和财务数据方面。
• 业绩下滑是债券评级下调的重要因素，而监管调查则是导致评级下调的充分条件。

3. 投资建议

• 投资者应谨慎对待医药行业债券，尤其是涉及财务造假和治理缺陷的企业。
• 对于展期债券，需持续关注其后续表现，避免违约风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：2015-2021Q1信用债违约金额及数量统计
• 图表2：2015-2021Q1医药行业债券违约情况
• 图表3：康美药业收到证监会《行政处罚决定书》违法事实内容
• 图表4：康美药业收到证监会《行政处罚决定书》处罚内容
• 图表5：康美药业收到证监会《市场禁入决定书》处罚内容
• 图表6：康美药业存货情况
• 图表7：康美药业营业收入情况
• 图表8：康美药业归属母公司净利润情况
• 图表9：康美药业毛利率与净利率情况
• 图表10：康美药业三项费用率情况
• 图表11：康美药业应收账款及其占营业收入比重情况
• 图表12：康美药业商誉情况
• 图表13：康美药业债券评级变化情况
• 图表14：延安必康营业收入情况
• 图表15：延安必康归属母公司净利润情况
• 图表16：延安必康应收账款及其占营业收入比重情况
• 图表17：延安必康其他应收款及其占营业收入比重情况
• 图表18：延安必康存货情况
• 图表19：延安必康债券评级变化情况
• 图表20：辅仁药业债券评级变化情况
• 图表21：辅仁药业存货情况
• 图表22：辅仁药业营业收入情况
• 图表23：辅仁药业归属母公司净利润情况
• 图表24：辅仁药业应收账款及其占营业收入比重情况
• 图表25：辅仁药业其他应收款及其占营业收入比重情况
• 图表26：辅仁药业商誉情况
• 图表27：辅仁药业在建工程情况
• 图表28：百花医药集团股份有限公司债券违约情况

投资评级定义（摘要）

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