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百威亚太 (1876.HK) 4Q21 业绩总结

核心内容

百威亚太在2021年第四季度（4Q21）表现出强劲的业绩增长，进一步证明了其高端化战略的有效性。公司不仅实现了收入的同比大幅增长，还成功提升了毛利率，展现出良好的成本控制能力和产品结构优化能力。

主要观点

• 高端化空间可观：百威亚太在高端及以上市场持续增长，推动整体销售结构向高端化发展。公司维持买入评级，并上调了目标价至31.0港元，预计未来利润率将继续扩张。
• 业绩表现亮眼：4Q21内生收入同比增长17%，销量增长8.6%，单价增长7.8%。即使面对原材料价格上涨压力，公司毛利率仍同比扩张270bps，显示其强大的成本管理能力。
• 盈利预测上调：基于4Q21的优异表现，浦银国际上调了公司2022/2023/2024年的收入与盈利预测，分别上调4.3%、5.6%和3.7%。
• 市场预期提升：公司目标价为31.0港元，相比当前股价有33%的上升空间，体现了市场对公司未来表现的乐观预期。
• 区域市场表现：中国与韩国市场均展现出强劲的增长潜力，尤其是高端产品表现突出，且公司通过创新产品和B2B平台扩展市场份额。

关键信息

业绩表现

• 4Q21内生收入增长：同比增长17%，远超市场预期。
• 销量与单价增长：销量增长8.6%，单价增长7.8%。
• 毛利率提升：同比扩张270bps，显著优于市场预期。
• 核心净利润：达到1.1亿美元，同比增长64%。

财务预测

• 营业收入：预计2022E为7,429百万美元，2023E为7,909百万美元，2024E为8,379百万美元。
• 归母净利润：预计2022E为1,115百万美元，2023E为1,286百万美元，2024E为1,437百万美元。
• 毛利率：预计2022E为55%，2023E为56%，2024E为57%。
• 经营利润率：预计2022E为23%，2023E为24%，2024E为25%。
• 归母净利率：预计2022E为15%，2023E为16%，2024E为17%。

估值与目标价

• 目标价：31.0港元，对应潜在升幅33%。
• 估值方法：采用22x EV/EBITDA对亚太西进行估值，12x EV/EBITDA对亚太东进行估值，相较于国际啤酒企业平均估值有溢价或持平。
• 情景假设：
  • 乐观情景：目标价38.8港元（概率25%），公司收入和利润率增长好于预期。
  • 悲观情景：目标价26.4港元（概率20%），公司收入和利润率增长不及预期。

市场表现

• 股价表现：截至2022年2月24日，当前股价为23.3港元，52周内股价区间为18.2-27.8港元。
• 市场预期：公司表现优于行业平均水平，尤其是高端产品表现突出。

原材料成本应对

• 成本上涨应对：公司预计2022年啤酒生产成本将上升双位数，但通过收入管理、对冲策略及成本控制措施，可有效缓解对毛利率的影响。

疫情影响

• 中国市场：疫情对市场的影响逐步缓解，销售增长稳定。
• 韩国市场：疫情有所恶化，但管控措施逐步放开，市场恢复有望，公司市场份额持续增长。

风险提示

• 行业需求放缓
• 超高端产品增速不及预期
• 高端市场份额被蚕食
• 原材料价格上涨高于预期
• 疫情反复影响销售增长

估值比较

投资建议

• 评级：买入
• 理由：百威亚太在高端化、利润率提升、成本控制及市场拓展方面表现优异，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

总结

百威亚太在2021年第四季度表现出色，收入与毛利率均实现显著增长，证明其高端化战略的有效性。公司通过产品创新、B2B平台扩展和有效的成本管理措施，成功应对原材料价格上涨与疫情带来的挑战。浦银国际上调盈利预测及目标价，认为公司未来仍有较大的增长空间和利润率扩张能力。尽管存在一定的投资风险，但公司整体表现优于行业平均水平，维持买入评级。