20220830-西南证券-上海港湾-605598.SH-专注软土地基领域_业务增速可观_15页_2mb

报告摘要

上海港湾公司总结

核心内容

上海港湾是一家专注于软土地基处理的跨国岩土工程综合服务提供商，其核心技术“高真空击密法”在国际市场上具有显著优势，能够节省大量成本、缩短工期，并实现环保施工。公司通过专利入股与当地大企业组建合资公司的方式参与海外竞标，实现了全球市场布局。2022年上半年，公司实现营业收入4.1亿元，同比增长2.4%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比增长125.6%。公司业务主要分为地基处理和桩基工程，其中地基处理业务占营收的91.1%，境外业务占比59.9%。公司毛利润和净利率均实现大幅提升，毛利率达到46.5%，净利率达到27.5%，盈利能力强劲。公司资产负债率逐年下降，财务稳健。

主要观点

业务结构：公司业务以地基处理为主，占营收比例常年超80%。2022年上半年地基处理业务收入3.7亿元，桩基工程业务收入0.3亿元。
盈利表现：2022年上半年净利润同比增长125.6%，主要受益于项目结算及汇率波动。公司毛利率和净利率显著提升，分别为46.5%和27.5%。
海外市场恢复：受疫情影响，2020年及2021年公司海外业务收缩，但随着疫苗接种率提高及疫情防控政策简化，海外订单逐渐恢复，2022年上半年新签订单金额达5.2亿元，高于2021年全年。
技术优势：公司拥有高真空击密、真空预压、振冲密实等核心技术，已申请8项国际专利和36项境内专利（含15项发明专利），并在全球15个国家完成百余个项目。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元、2.0亿元，对应PE分别为18、17、15倍。公司2022年PE目标为25倍，对应目标价23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现：2022年上半年实现营业收入4.1亿元，同比增长2.4%；实现毛利润1.9亿元，同比增长62.0%；实现净利润1.1亿元，同比增长125.6%。
成本与费用：营业成本为2.2亿元，同比下降22.4%；期间费用率15.6%，同比下降1.2个百分点，主要受益于汇率变化带来的财务费用率下降。
现金流量：2022年上半年经营活动现金净流入1.4亿元，同比增长0.8亿元。
技术应用：公司技术被应用于多个国际项目，如新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、迪拜棕榈岛等，均获得良好评价。
市场策略：公司以专利入股方式与当地企业合作，实现技术输出和利润分享。其“三步走”战略已进入第二阶段，海外市场占比超过80%。
风险提示：包括境外经济环境变化、疫情反复、基建投资不及预期等。

技术与成本优势

核心技术：公司拥有高真空击密、真空预压、振冲密实等技术体系，可节省造价30%、缩短工期50%，具有环保节能优势。
全球砂荒：全球砂石消费量高达每年500亿吨，砂价持续上涨，公司技术可有效降低砂石成本，提高项目盈利。
项目案例：如上海浦东机场、宁波北仑港三期、迪拜世界岛等，均采用公司核心技术，取得良好经济效益与市场评价。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为1058.03亿元、1353.88亿元、1556.96亿元，归母净利润分别为160.09亿元、175.32亿元、199.23亿元。
估值模型：基于2022年25倍PE估值，对应目标价23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
可比公司：高新发展为可比公司，2022年平均PE为24倍，公司估值高于同行。