【中信建投】资产因子与股债配置策略1月：中国处于普林格周期第一阶段，黄金中美长债超配

中国处于普林格周期第一阶段，黄金与中美长债超配——资产因子与股债配置策略1月

核心观点

• 宏观环境：欧美增长分化，全球增长因子盘整，国内金融条件边际收紧，原油供给因子低位震荡。
• 资产配置建议：根据普林格周期模型，中国当前处于其第一阶段，建议配置债券和黄金。
• 股债配置策略：基于资产的风险平价策略建议配置中债7-10年国债和沪金；基于宏观因子的风险平价策略则建议配置中债信用债和黄金。
• 股市建议：A股上市公司三季报超预期值高于过去五年均值，建议整体超配A股。

主要观点

1. 宏观因子跟踪

• 欧美增长分化：美国增长因子维持震荡，欧洲增长持续下行，中国增长因子下行，市场仍需政策催化。
• 金融条件边际收紧：中国金融条件指数略有收紧，但整体仍保持宽松。
• 原油供给低位震荡：全球原油产量同比低增速，原油供给因子低位震荡，未出现明显回升信号。
• 全球资产因子：近1个月全球资产因子整体下跌，商品和新兴市场小幅上涨，其余资产不同程度下跌。

2. 风险平价模型表现

• 基于资产的风险平价策略：

  • 年化收益率：3.978%
  • 年化波动率：1.707%
  • 夏普比率：2.329
  • 最大回撤：-2.37%
  • 月度胜率：75.7%
  • 双边年化换手率：38.3%
  • 最近1年收益率：5.86%
  • 最大回撤：-0.07%

• 基于宏观因子的风险平价策略：

  • 年化收益率：3.895%
  • 年化波动率：1.505%
  • 夏普比率：2.588
  • 最大回撤：-2.42%
  • 月度胜率：81.356%
  • 双边年化换手率：267%
  • 最近1年收益率：5.87%
  • 最大回撤：-0.15%

3. 普林格周期配置模型

• 阶段划分与配置建议：

  • 第一阶段：央行仍实行宽松政策，建议配置债券与黄金，不建议配置高波动资产。
  • 第二阶段：经济复苏初期，建议高配权益市场。
  • 第三阶段：经济全面复苏，建议高配股票与商品。
  • 第四阶段：经济增速放缓，建议配置商品，关注股票盈利支撑。
  • 第五阶段：滞胀阶段，建议配置黄金。
  • 第六阶段：经济衰退，建议配置黄金与债券，其中债券以现金更优。

• 当前阶段判断：中国处于普林格周期第一阶段，建议配置债券与黄金。

• 历史表现：改进版普林格周期策略过去7年年化收益为20.95%，夏普比率1.76，最大回撤-6.38%。

4. 债市建议

• 中债久期择时策略：

  • 年化收益：6.57%
  • 最大回撤：1%
  • 季度胜率：95.5%
  • 2025年一季度配置建议：中债7-10年国债。
  • 2022年以来样本外累计绝对收益：13.86%。

• 美债久期择时策略：

  • 年化收益：4.87%
  • 最大回撤：4.6%
  • 季度胜率：77.8%
  • 2025年一季度配置建议：美债7-10年国债。
  • 2022年以来样本外累计绝对收益：14.7%。

5. 股市建议

• A股指数择时建议：
  • 沪深300、中证500、创业板指的超预期值均高于过去五年均值。
  • 建议整体超配A股，挖掘结构性机会。
  • 沪深300、中证500、创业板指的择时准确度分别为75%、54%、42%。

关键信息

• 宏观因子：欧美增长分化，中国增长因子下行，金融条件边际收紧，原油供给低位震荡。
• 资产配置：建议配置债券和黄金，特别是中债7-10年国债与美债7-10年国债。
• 策略表现：风险平价策略和普林格周期策略均表现出较好的收益和风险控制能力。
• 股市表现：A股上市公司业绩超预期，建议整体超配。

风险提示

• 模型失效风险
• 历史规律不再重复
• 海外地区冲突风险
• 美联储降息时间不及预期
• 地缘政治局势紧张
• 中国经济增长不及预期

研究团队

• 分析师：姚紫薇，金融工程及基金研究首席分析师，曾担任招商证券基金评价业务负责人，多次获得“新财富”金融工程方向前三。
• 研究助理：付涵

评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场以相应指数为基准。

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