普林格与盈利周期跟踪：M1新低，等待赛点-240814-天风证券-11页_710kb

根据天风证券出具的普林格与盈利周期跟踪策略报告，2024年7月中国宏微观先行指标维持低位，非典型复苏进程受到制约。核心发现如下：

1. 利率走势：7月DR007月均值边际回落至183%，虽低于2021年同期但高于政策利率。我们认为资金价格触底是市场底部的重要但不充分的领先指标。

2. 流动性指标未对经济复苏形成长臂效应。数据显示M1同比降至-66%前值-5%，创年内新低，但M2与社融存量增速修复的弹性则在增强。事实表明，尽管普林格周期阶段1的核心假设存在，但"Z时代的温和复苏"路径特征已变得愈发清晰。

3. 经济结构呈现显著分化。居民中长贷同比下降357%，降幅创脱钩式收窄，但企业中长贷同比降幅扩大，表明信贷结构的异化进一步延续。制造业PMI连续下探，消费趋于疲软，供给端的改善气势已现衰减。

4. 流动性政策工具尚未触底风险。7月社会融资规模增量创7708亿元，不及去年同期近2342亿元，并且结构明显调整。居民短贷萎缩、企业短贷降幅扩大，票据融资逆势回暖等信号，共同指向"金融数据挤水分"仍在共振。

5. 外部环境变化与风险缓释同步出现。随着美联储转向温和降息周期，人民币升值压力明显放缓，外围约束因素或进入松动阶段。但中东冲突、俄乌矛盾、中美关系等不确定因素仍需密切关注。

建议投资者保持灵活，重点关注居民中长贷企稳信号、个人消费"2B化"趋势以及外需相对可靠部分。