策略报告：中美正式签署第一阶段经贸协议-20200116-招商证券（香港）-10页_1mb

中美第一阶段经贸协议总结

核心内容

中美正式签署第一阶段经贸协议，标志着持续近两年的贸易战暂时停火。该协议于2020年1月15日由刘鹤与特朗普在白宫签署，旨在缓解两国紧张关系并为未来合作奠定基础。

协议主要内容

1. 增加自美进口

   • 中国将在2020和2021年分别增加自美进口额至329亿美元和448亿美元。
   • 具体分类包括：
     • 制成品：2020年329亿美元，2021年448亿美元；
     • 农产品：2020年125亿美元，2021年195亿美元；
     • 能源产品：2020年185亿美元，2021年339亿美元；
     • 服务业：2020年128亿美元，2021年251亿美元。

2. 知识产权保护

   • 中国承诺严厉打击非法滥用知识产权行为。

3. 汇率与宏观经济政策

   • 中国对人民币汇率机制和宏观经济政策作出一定承诺，包括不会对人民币实行竞争性贬值。

4. 关税调整

   • 美国对已加征的中国输美商品惩罚性关税做出有限的下调。

中美宏观数据更新

中国

• 制造业PMI：2019年11月和12月连续两个月回升至50临界点以上，分别为50.2。
• 工业增加值与利润：11月规模以上工业增加值和工业企业利润同比增速分别回升至6.2%和5.4%。
• 社会零售总额：11月同比增长8.0%，为6月来最快增速。
• 进出口数据：12月进出口同比分别增长7.6%和16.3%，受低基数和春节提早影响。

美国

• 消费者支出：环比10月/11月增长0.1% / 0.3%，保持在健康水平。
• 零售增速：环比10月/11月增长0.4% / 0.2%。
• 劳动力市场：失业率处于半世纪最低水平3.5%，非农就业保持每月18.4万人的增速。
• 制造业PMI：10月/11月/12月分别为48.3/48.1/47.2，处于历史低位。

我们的观点

• 短期影响：中美贸易战暂时停火，为市场提供正向支持，短期内看好周期性板块。
• 长期挑战：中美之间仍有诸多问题待解决，尤其是在科技领域。
• 市场表现：恒生指数和MSCI中国指数今年至今分别录得1.6%和3.3%的回报，估值分别为10.8倍和12.6倍前瞻市盈率，低于/高于过去三年的中位数水平。
• 防御性板块：对估值较高且去年表现强劲的防御性板块（如消费）持谨慎态度。

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加征关税一览

• 2018年中以来美国对中国产品加征的关税：图表显示了美国对中国产品加征关税的详细情况。

中美贸易主要数据

• 中国对美国出口占比：2019年为16.7%。
• 美国对中国进口占比：2019年为17.3%。
• 中国从美国进口占比：2019年为5.9%。
• 中美贸易差额：2019年同比显著下降，且占美国贸易逆差总额的57%。
• 贸易顺差增长：2019年中国整体贸易顺差出现增长。
• 美国最大进口产品类别：飞机和半导体。
• 中国最大进口产品类别：手机和其他家用产品、服装鞋帽以及电脑。

中美贸易战大事记

• 2018年：特朗普对中国产品加征关税，中国采取反制措施，双方多次举行会谈。
• 2019年：中美同意暂停新一轮关税，重启贸易谈判，达成阶段性协议。
• 2020年：中美正式签署第一阶段经贸协议，协议内容包括扩大进口、知识产权保护、汇率承诺和关税调整。

投资评级定义

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期行业整体表现优于市场；
  • 中性：预期行业整体表现与市场一致；
  • 回避：预期行业整体表现逊于市场。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上；
  • 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内；
  • 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上。

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