深度报告-20220521-国海证券-博腾股份-300363.SZ-深度报告_深化化学药一体化生产能力_布局CGT-CDMO新时代_48页_3mb

博腾股份（300363.SZ）深度报告总结

核心内容

博腾股份（300363.SZ）是一家专注于化学药CDMO（合同研发生产组织）业务的公司，近年来通过战略转型，从传统的CMO业务扩展到一体化CDMO服务，同时积极布局CGT（细胞与基因治疗）领域。公司自2017年起实施战略转型，推动业务从中间体向API及制剂延伸，构建全面技术平台，并通过股权激励绑定核心人才，显著提升公司盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 战略转型成功：博腾股份在2017年启动战略转型，成功实现从CMO向CDMO一体化服务的转变，推动公司业绩持续增长。
• 国际化布局：公司通过“3+5”战略拓展海外MNC客户，收购J-star拓展海外Biotech市场，显著降低对单一客户的依赖。
• 技术平台建设：公司加大研发投入，构建了连续流、酶催化、高活性物质合成、GMP氢化、结晶、磨粉、超临界流体色谱等CDMO关键技术。
• CGT业务布局：博腾股份早在2018年便开始布局CGT-CDMO业务，具备LV悬浮无血清工艺开发和生产平台，以及AAV定向进化和昆虫细胞系统生产技术。
• 盈利能力提升：2017年后公司毛利率和净利润率显著提升，2021年归母净利润同比增长80%，实际净利润率提升至21%。
• 盈利能力预期：预计2022-2024年公司营业收入分别为82.03亿元、84.87亿元和94.56亿元，归母净利润分别为14.74亿元、16.10亿元和18.50亿元，对应PE分别为26x、24x和21x，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：存在中美贸易摩擦、国内新冠疫情加剧、行业竞争加剧、原材料成本波动以及订单承接不及预期等风险。

关键信息

一、公司概况

• 博腾股份成立于2005年，2014年在深交所上市，最初专注于化学药CMO业务。
• 公司于2017年启动战略转型，拓展一体化CDMO服务，构建技术平台，提升盈利能力和市场地位。
• 公司净现比在大部分年份均大于1，净利润质量较优。

二、战略转型一体化化学药CDMO

• 发家业务：2009-2012年，公司主要供应强生地瑞拉韦中间体，成为公司早期核心业务。
• 接棒产品下滑：2017年，由于索菲布韦和卡格列净终端销售断崖式下跌，公司收入大幅下滑。
• 营销变革：公司通过“3+5”战略拓展海外大客户，收购J-star拓展海外Biotech市场，承接国内客户研发生产需求。
• 研发建设：公司持续增加研发投入，研发技术人员占比从2017年的18%提升至2021年的32%，临床II期以前项目数量从69个增长至256个。
• 人才绑定：公司自2014年上市以来持续推出股权激励方案，绑定高管与核心技术人才，2019年恢复每年一次股权激励。
• 业务延伸：公司CDMO业务从中间体延伸至API和制剂，实现端到端服务链，2021年制剂业务实现从0到1的突破，收入为2016万元。

三、布局细胞基因疗法新时代

• 基因疗法概述：基因疗法通过注射基因物质，改变人体细胞生物学特征，主要使用质粒DNA和运输载体（病毒或非病毒）。
• 基因疗法分类：包括干细胞疗法、组织工程细胞疗法、免疫细胞疗法等，其中涉及基因修饰的可视为体外基因疗法。
• 质粒基本概念：质粒为小型、环状、双链DNA分子，可在细菌中独立复制，用于基因治疗。
• 非病毒载体分类：包括物理方式、化学方式、非金属系统等，其中脂质体和外泌体技术发展迅速，有望部分替代病毒载体。
• 病毒载体分类：包括LV、γ-RV、Ad、AAV、HSV、Baculovirus等，各有不同特点和应用场景，其中AAV和LV是当前主流。
• 病毒载体实际应用：截至2021年1季度，FDA、欧盟、日本批准的体内基因疗法和涉及基因编辑的细胞疗法产品共14款，其中AAV和HSV是主要载体。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为82.03亿元、84.87亿元和94.56亿元，归母净利润分别为14.74亿元、16.10亿元和18.50亿元。
• 估值：2022-2024年PE分别为26x、24x和21x，首次覆盖给予“买入”评级。

五、风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响公司国际业务。
• 国内新冠疫情：可能影响公司业务运营。
• 行业竞争：化学药CDMO行业竞争格局可能恶化。
• 原材料成本波动：可能影响公司盈利能力。
• 订单承接不及预期：可能影响公司收入增长。

结论

博腾股份通过战略转型，实现了从CMO到CDMO一体化服务的跨越，构建了全面的技术平台，布局CGT业务，提升了公司盈利能力和市场竞争力。公司未来增长潜力较大，预计2022-2024年营业收入和归母净利润将持续增长，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注中美贸易摩擦、国内新冠疫情、行业竞争、原材料成本波动以及订单承接不及预期等风险。