20160430-兴业研究-分级基金系列报告之二_金融工程专题报告_分级A轮动策略_13页_882kb

分级A轮动策略总结

核心内容

分级A轮动策略是一种基于隐含收益率变化的投资方法，通过在分级A被低估时买入、被高估时卖出，获取超额收益。该策略结合了固定收益类投资的特性，同时利用分级基金市场中A份额与B份额之间的定价差异进行操作。

主要观点

• 策略原理：分级A轮动策略通过不断调整投资组合，选择隐含收益率高的分级A进行持有，以实现长期利息收益与错误定价带来的超额收益。
• 影响因素：
  • 流动性：需选择流动性较好的分级A，避免因市场交易不活跃导致的有价无市风险。
  • 折溢价：溢价状态下分级A价格可能被高估，存在下跌压力；折价状态下则可能被低估，有上涨潜力。
  • 上下折：下折条款对A份额影响较大，下折发生时A份额可能转化为母基金，影响收益。应优先选择理论下折收益高的分级A。
  • 轮动价差：价差越大，换仓频率越低，交易成本越低，需在隐含收益率与交易成本间进行权衡。

关键信息

分级A轮动策略的实施过程

1. 按约定收益率将分级A分为不同组（如+3%、+3.5%、+4%）。
2. 每日筛选符合流动性、折溢价、下折收益条件的分级A。
3. 对隐含收益率进行降序排列，选择排名靠前的基金。
4. 若新基金的隐含收益率减去轮动价差后仍高于当前所持基金，则进行换仓操作。

回测结果分析

• +3%组：最终净值为1.3815，最大回撤为10.86%（2015年6月30日），主要受股灾中期市场流动性不足影响。
• +3.5%组：最终净值为1.3775，最大回撤为6.57%（2015年5月29日），主要受套利盘对分级A价格打压影响。
• +4%组：最终净值为1.362，最大回撤为17.36%（2015年7月8日），正值股灾初期恐慌性抛售集中爆发时。

市场周期与策略表现

• 2015年第一季度：市场处于上涨阶段，分级A价格被释放。
• 2015年第二季度：套利盘打压分级A价格，市场出现折价。
• 2015年第三季度：股市泡沫破裂，分级A迎来大牛市。
• 2015年第四季度至2016年第一季度：市场震荡，策略表现相对稳定。

资金容量测算

• 估算方法：根据买卖盘口数据估算资金容量，2015年第一季度的买盘平均为4295万，卖盘平均为3120万，整体资金容量约为3000万。
• 交易方式：随着市场逐渐成熟，轮动策略的实施更多依赖算法交易，大规模资金操作难度加大。

总结与展望

• 策略有效性：分级A轮动策略在理论和回测中均表现出一定的有效性，尤其在市场出现折价和下折时。
• 市场成熟度影响：市场情绪和制度不完善对策略效果有较大影响，但随着市场逐步成熟，策略将更加稳定和有效。
• 未来趋势：投资者参与度提高将增强策略的有效性，同时轮动价差缩小可能增加策略执行难度。

关键词

• 分级基金
• 轮动分级A
• 分级B
• 策略容量
• 隐含收益率