20231105-国金证券-商贸零售行业研究_美妆偏淡_把握龙头_新锐品牌成长_黄金珠宝稳健_关注金价_17页_1mb

美妆行业分析总结

1. 核心推荐

   • 科思股份（上游制造端防晒剂龙头，成长性明确）。
   • 集团化龙头：珀莱雅（品牌运作能力强、产品策略清晰、多品类矩阵）。
   • 新锐品牌：
     • 巨子生物（重组胶原蛋白龙头，线上&可复美持续发力，医美产品新增长点）。
     • 水羊股份（伊菲丹持续放量）。
     • 福瑞达（组织优化，颐莲/瑷尔博士增长提速）。
     • 丸美股份（主品牌势能提升，彩妆品牌恋火高成长）。

2. 行业趋势

   • 行业格局：国内美妆零售渗透率提升，成长性减弱，未来格局稳固。
   • 驱动因素：新趋势（如新成分、新渠道）、新品牌崛起、营销创新。
   • 淡季表现：Q3化妆品类社零同比+3%（增速放缓），线上渠道分化（抖音高增、淘系承压）。

3. 细分板块表现

   • 品牌商：珀莱雅增长稳健，头部企业毛利率提升但费用投入加大。
   • 原料商：科思股份淡季出货强劲，毛利率同比+79%。
   • 生产商/代运营商：业绩承压，关注产能爬坡及拓品类机会。

黄金珠宝行业分析总结

1. Q3表现

   • 板块营收同比+102%（剔除迪阿、豫园后增速+301%），黄金产品持续景气驱动增长。
   • 7月社零增速转负，8-9月旺季表现亮眼，年轻人偏好国潮/IP设计黄金产品。

2. 驱动因素

   • 金价上行：Q3黄金价格同比+196%，推升黄金首饰/金条需求。
   • 渠道扩张：主要品牌开店提速（潮宏基200-250家目标，周大生净增近200家门店）。

3. 盈利优化

   • 毛利率同比+11%（老凤祥、中国黄金弹性最大），费用端控制良好（销售费用率同比下降）。

投资建议

1. 美妆：
   • 重点推荐：科思股份（原料端龙头）、珀莱雅（品牌龙头）、丸美股份等成长确定性强个股。
   • 关注新锐品牌：巨子生物、水羊股份等。
2. 黄金珠宝：
   • 关注老凤祥、中国黄金、周大生等高弹性的黄金产品受益标的。

风险提示

1. 美妆：新品销售不及预期、营销效果减弱、抖音等新兴渠道净利拖累。
2. 黄金珠宝：终端零售不及预期、加盟扩张受阻、金价波动抑制需求。
3. 宏观风险：消费复苏分化、政策不确定性。