20250314-中邮证券-商贸零售_三问三答看黄金珠宝行业_6页_344kb

黄金珠宝行业投资评级总结

核心内容

本报告首次对黄金珠宝行业进行投资评级，给予“强于大市”评级。分析指出当前金价持续上涨，但黄金首饰消费量下降，导致行业业绩分化。同时，黄金珠宝板块股价表现强劲，出现估值与业绩背驰现象，传统分析框架需重新审视。

主要观点

1. 行业商业模式分析

黄金珠宝行业可类比房地产和白酒行业，分为两类商业模式：

• 成本加成模式：金价上涨会导致成本上升，同时黄金首饰需求下降，从而对收入和利润造成负面影响。此类企业占多数，业绩波动较大。
• 奢侈品模式：以老铺黄金为代表，品牌调性高，销售不受金价影响，金价越高反而更有性价比，但利润会受到金价波动影响。这类企业具有奢侈品属性，估值较高。

2. 金价后续走势预测

• 金价在2025年持续上涨，但存在短期多头止盈风险。
• 长期看涨至3500美元/盎司以上，关键支撑因素包括：
  • 美国政治稳定，财政赤字可控；
  • 境内风险偏好回升，资产配置向高风险资产倾斜；
  • 地缘政治问题改善。
• 金价上涨可能推动需求回补，但需关注政策和市场变化。

3. 当前估值分析

• 奢侈品模式（如老铺黄金）：当前估值为35x（2025年预期），相比历史数据具有一定泡沫，但若能确立奢侈品属性，未来有望向奢侈品估值体系切换。
• 成本加成模式（如周大福、周大生）：行业整体PE-TTM为17.67x，处于历史11%分位，估值仍有提升空间。同时，部分企业通过设计创新、营销创新等手段实现业绩增长，具备α机会。

关键信息

投资建议

• 行业整体给予“强于大市”评级。
• 奢侈品模式：建议关注老铺黄金，其估值有望逐步向奢侈品体系靠拢。
• 成本加成模式：建议关注具有α属性的公司，如潮宏基、萃华珠宝等，其通过创新实现业绩增长。

关注标的

• 老铺黄金（6181.HK）
• 潮宏基（002345）
• 周大福（1929.HK）
• 周大生（002867）

风险提示

• 黄金价格不及预期
• 市场竞争加剧
• 公司业绩不及预期
• 政策变化风险
• 地缘政治问题加剧

重点公司盈利预测与估值

数据来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构一致预测，港股各项指标单位均为港币）

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上
  • 增持：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间
  • 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下

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