20200725-东吴证券-昂利康-002940.SZ-业绩低点已过_特色制剂和原料药驱动公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35__20页_1mb

昂利康公司业绩总结

核心内容

昂利康公司当前业绩已度过低谷，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%。公司主要业务包括制剂、原料药、药用辅料及其他，其中制剂和原料药是公司收入和毛利的主要来源。

主要观点

• 业绩低点已过：2017年后，由于政策影响（如带量采购、两票制）和原料药销量下滑，公司净利润增速放缓。2019年净利润增速为3.3%，预计2020-2022年净利润年复合增速达38%。
• 双轮驱动增长：公司未来三年业绩增长主要依赖制剂业务和原料药业务。
  • 制剂业务：现有品种如苯磺酸左氨氯地平和头孢克洛缓释片已通过一致性评价，进入集采，将带来收入增长。2022年后，新型制剂如替格瑞洛片、复方α-酮酸片等有望获批，进一步打开增长空间。
  • 原料药业务：江苏悦新复产将改善头孢类原料药和中间体业务，同时α-酮酸原料药持续扩产，预计2020-2022年销量分别为150吨、225吨、300吨，带来较大的业绩弹性。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于其制剂业务和原料药业务的高增长潜力。

关键信息

1. 制剂业务

• 主要产品：苯磺酸左氨氯地平片、头孢克洛缓释片、头孢克肟胶囊、硝苯地平缓释片等。
• 市场表现：
  • 苯磺酸左氨氯地平片2019年样本医院销售额为7.07亿元，预计2020-2021年稳步增长，2022年可能纳入集采，收入略有下降。
  • 头孢克洛缓释片2018年后因技术改造停产，收入大幅下滑。2020年有望通过一致性评价，进入集采，收入将迅速增长。
• 一致性评价：公司是苯磺酸左氨氯地平一致性评价进度最快的两个企业之一，预计2020年Q4开始复产。

2. 原料药及中间体业务

• 主要产品：头孢类抗生素原料药、α-酮酸原料药、7-ADCA等。
• 江苏悦新复产：受响水事件影响，江苏悦新2019年持续亏损，预计2020年Q4复产，改善头孢类原料药和中间体业务。
• α-酮酸原料药：公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一供应商，技术壁垒高，产品供不应求，净利率达35%。一期产能已提升至300吨，二期将扩产至750吨，预计2020-2022年实现收入4.2亿元，净利润1.47亿元。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：2020年16亿元，2021年19亿元，2022年25亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%。
• 净利润预测：2020年1.62亿元，2021年2.20亿元，2022年2.96亿元，增速分别为44.1%、35.9%、34.8%。
• EPS预测：2020年1.80元，2021年2.44元，2022年3.29元。
• 估值：当前股价对应2020年35倍PE，2021年26倍PE，2022年19倍PE。
• 可比公司估值：参考可比公司（如诚意药业、普洛药业等）的估值，昂利康具备较高的增长潜力。

风险提示

• 公司产品销售不及预期。
• 江苏悦新复产进度不及预期。
• 研发进度不及预期。

财务预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

投资评级

• 买入：基于公司制剂业务和原料药业务的高增长潜力，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%。

财务指标

总结

昂利康公司通过制剂业务和原料药业务双轮驱动，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%。公司现有制剂品种如苯磺酸左氨氯地平和头孢克洛缓释片已通过一致性评价，将带来稳定的现金流和收入增长。原料药业务随着江苏悦新复产和α-酮酸扩产，有望显著提速。基于公司良好的增长前景和估值，首次覆盖给予“买入”投资评级。