新股研究报告：杨国福（H01758.HK）杨国福招股书梳理，麻辣烫行业领头羊-20220418-中泰证券-15页_1mb

杨国福（H01758.HK）研究报告总结

核心内容概述

杨国福麻辣烫是中式快餐行业中的代表性品牌，凭借其独特的商业模式、完善的供应链体系和成熟的加盟管理体系，成为麻辣烫市场中占据领先地位的企业。公司专注于下沉市场扩张，并积极布局零售业务，以增强整体竞争力。

主要观点

• 麻辣烫赛道优势明显：作为快餐品类中需求稳定、标准化程度高、具备规模化扩张潜力的细分市场，麻辣烫行业发展迅速，2019年市场规模已突破1305亿元，未来增长空间广阔。
• 连锁化率领先行业：麻辣烫的制作流程简单，易于标准化，连锁化程度高于中式餐饮整体水平。2020年麻辣烫连锁化率达到22%，高于行业平均水平。
• 市场高度分散，双龙头格局初现：截至2020年，麻辣烫市场CR5仅为10.2%，行业集中度较低。杨国福与另一家龙头企业并列第一，市占率分别为4.3%和4.0%，门店数量优势显著。
• 杨国福商业模式成熟：公司以加盟模式为主，截至2021年9月，拥有5783家门店，其中99%为加盟店，加盟体系成熟，管理效率高。
• 盈利能力稳健：尽管受到疫情影响，公司仍保持良好的盈利表现，2021年Q3归母净利润达1.97亿元，净利率回升至16.9%，ROE表现优于行业平均水平。

关键信息

1. 商业模式优势

• 需求侧：麻辣烫属于快餐品类，满足消费者对时间效率和决策成本的降低需求，需求稳定。
• 供给侧：制作流程标准化程度高，便于快速扩张；上游供应商分散，有利于公司形成采购议价能力和物流规模优势。
• 盈利结构：加盟店是主要盈利来源，2021年Q3加盟店收入占比达96%；自产货品毛利率提升显著，成为主要毛利贡献来源。

2. 门店网络与市场布局

• 门店分布：截至2021年9月，公司拥有5783家门店，其中仅3家为自营店，其余为加盟店。
• 下沉市场：三线及以下城市门店占比达47%，增速高达14.3%。2020年三线及以下城市麻辣烫市场规模达719亿元，CAGR为10.3%。
• 营收恢复：2021年1-9月公司营收达11.6亿元，同比增长60.8%，已恢复至疫情前水平。

3. 供应链与管理体系

• 供应链体系：公司构建了覆盖采购、生产、仓储及物流的全链条供应链，包括与优质供应商直接合作、自建工厂生产调味料、布局10个常温物流基地和23个冻品物流基地。
• 加盟管理：引入第三方管理伙伴，形成多层次加盟管理体系。总部通过“YGF巡店系统”和“YGF2.0订货APP”实现对加盟店的高效管理。

4. 零售业务布局

• 零售产品类型：公司推出两大类零售产品，包括自热麻辣烫和火锅底料。
• 零售渠道：通过线下直销、线下经销等渠道进行销售，依托公司完善的餐厅网络和供应链体系，实现零售业务的快速拓展。

风险提示

1. 食品安全与品牌风险：加盟模式下，若出现食品安全问题，可能对品牌形象和长期发展造成影响。
2. 疫情恢复节奏不确定性：疫情对门店运营和盈利稳定性产生影响，恢复节奏存在较大不确定性。
3. 竞争加剧风险：行业高度分散，若市场供给持续扩张，竞争可能加剧，影响公司盈利能力。
4. 原材料价格波动风险：主要原材料包括丸子、蔬菜、肉类等，价格波动可能对成本和利润造成压力。
5. 信息更新不及时风险：研报数据可能存在滞后性，投资者需关注最新市场动态。

未来展望

• 下沉市场扩张：公司将继续深耕三线及以下城市，利用其门店网络优势，推动市场份额增长。
• 零售业务拓展：零售产品将作为公司业务扩展的重要方向，未来有望在零售市场中占据一席之地。

总结

杨国福麻辣烫凭借其成熟的加盟模式、强大的供应链体系以及对下沉市场的精准布局，在麻辣烫行业中占据重要地位。公司盈利能力良好，尽管面临疫情、竞争和原材料等多重风险，但整体具备较强的抗风险能力和发展潜力。未来，公司有望通过继续扩张门店网络和拓展零售业务，进一步巩固市场地位。