20220227-国海证券-商业贸易杨国福招股书解读_麻辣烫赛道领跑者_下沉市场空间广阔_28页

报告摘要

杨国福招股书解读总结

一、麻辣烫行业概况

麻辣烫作为中式快餐的重要组成部分，市场规模已突破千亿，预计2025年将达到1973亿元，年复合增长率（CAGR）为11.6%。行业具备效率高、标准化程度高的特点，连锁化率高于整体餐饮行业，2020年连锁化率达22%，预计2025年将进一步提升至26%。其中，下沉市场是行业增长的重要驱动力，2020-2025年CAGR达12.4%，远高于一二线城市。

麻辣烫行业竞争格局较为分散，CR5仅10.2%，但杨国福与张亮已形成双龙头格局，分别占据4.3%与4.6%的市场份额，2020年门店数量分别为5238家与5200家，远超行业第三至第五名。

二、公司简介

杨国福麻辣烫成立于2003年，历经20年发展，已形成全国知名的麻辣烫连锁品牌。公司以加盟模式为主，通过加盟体系的不断优化与扩张，实现了快速的品牌覆盖。截至2021年第三季度，公司门店总数达5783家，其中加盟门店占比超94%。

公司股权结构简单稳定，创始人家族持股比例高达97%，有利于集中决策。管理层具备丰富的行业经验，杨国福先生担任董事长兼首席执行官，公司整体运营效率和品牌影响力持续提升。

三、公司核心竞争力

1. 产品力

创新健康配方：推出“可以喝的麻辣烫”，在汤底中加入全脂奶粉、牛骨粉等营养成分，打破传统麻辣烫“重油重辣”的印象。
自主研发生产：公司自建研发团队与实验室，与西华大学合作提升研发能力；在四川成都设有自动化工厂，保障核心调味料自主生产。
服务模式创新：首创“斤式自选”和“单人单锅”模式，提升消费者体验并形成品牌影响力。

2. 管理体系

第三方合作伙伴管理模式：公司设立“加盟管控部”并引入第三方管理伙伴，扩大管理半径，提升运营效率。
股权激励+保证金+业绩挂钩：通过激励机制保障第三方管理伙伴的稳定性，同时设置保证金制度与管理绩效挂钩，提升管理积极性。
数字化管理工具：采用“YGF巡店系统”进行数字化巡店，通过“YGF 2.0订货APP”实现统一采购与线上培训，提升整体管理效率。

3. 供应链能力

全工业化供应链：构建从采购、生产、仓储到运输的完整供应链体系，提升产品品质与运营效率。
自建工厂与自动化：在成都设有43991平方米的自营工厂，实现调味料的自主生产，并不断推进自动化技术，提升生产效率。
冷链与物流网络：布局10大常温食材物流基地和23大冻品食材物流基地，保障食材新鲜送达，支持全国门店运营。

四、未来拓展计划

1. 加盟体系扩张

公司计划在2022-2024年每年新增1000家门店，预计到2024年国内门店数量将显著增加。同时，公司正在推进海外业务管理中心建设，2021年9月已拥有21家海外门店。

2. 零售产品拓展

公司自2021年起布局零售业务，推出即食、即热、即烹理念下的方便食品与调味料产品。目前已有5款自热麻辣烫、3款自热大火锅及8款火锅底料等产品上市。2021年前三季度零售业务收入达3716万元，占总收入的3.2%，毛利率为16.4%。未来计划每年推出20-25款新品，进一步丰富产品线。

五、风险提示

拓店不及预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响市场占有率与盈利能力。
食品安全事件：食品质量问题可能对品牌声誉与消费者信任造成冲击。
管理体系风险：若管理体系无法支撑门店快速扩张，可能影响运营效率与品牌一致性。
原材料涨价：供应链成本上升可能压缩利润空间。
行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争加剧可能影响市场份额与盈利能力。
数据与研究偏差：本报告基于招股书整理，可能存在认知偏差，需进一步独立研究。

六、分析师信息

芦冠宇：国海证券商社首席分析师，曾就职于国泰君安证券、中信建投证券，主攻餐饮、酒店、景区等板块。
李宇宸：联系人，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
李英：社服分析师，主攻医美与零售板块。
周钰筠：对外经济贸易大学金融专业，主攻酒店、电商代运营、跨境电商及免税板块。

七、投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业向好，指数领先沪深300；
- 中性：行业稳定，指数跟随沪深300；
- 回避：行业低迷，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：涨幅介于10%-20%；
- 中性：涨幅介于-10%至10%；
- 卖出：跌幅10%以上。