商业贸易行业杨国福招股书解读：麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔-20220226-国海证券-28页_1mb

杨国福招股书总结

核心内容

杨国福麻辣烫作为麻辣烫行业的重要参与者，凭借其强大的加盟体系、创新产品力、成熟管理体系及高效供应链能力，已成为行业双龙头之一。公司专注于下沉市场扩张，预计未来三年每年新增1000家门店，并积极布局零售业务，以提升品牌影响力和收入来源。

主要观点

• 行业前景广阔：麻辣烫行业市场规模预计达千亿级别，2020-2025年CAGR为11.6%，其中下沉市场增速更快，为公司提供了巨大的发展空间。
• 公司优势显著：杨国福在2020年门店数量达5238家，市场份额领先，且公司通过加盟模式实现了规模化发展。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率在2021年分别达到30.2%和17.4%，较2019年有明显提升。
• 产品创新与健康理念：公司推出“可以喝的麻辣烫”等产品，结合营养成分与健康理念，提升品牌竞争力。
• 管理体系成熟：公司采用“加盟管控部+第三方合作伙伴”管理模式，配合数字化系统，提升管理效率。
• 供应链能力强大：公司自建工厂与物流体系，实现从采购到配送的全链条控制，保障产品质量与效率。
• 零售业务拓展：公司推出方便食品和调味料产品，通过线上线下渠道销售，提升多元化收入。

关键信息

行业概况

• 2020年麻辣烫行业规模达1142亿元，预计2025年将突破1973亿元，CAGR为11.6%。
• 中式快餐行业规模预计至2025年突破1万亿元，CAGR为10.1%。
• 麻辣烫行业连锁化率高于整体餐饮行业，2020年达22%，预计2025年将达26%。

公司概况

• 发展历程：杨国福麻辣烫成立于2003年，历经20年发展，形成全国性加盟体系。
• 股权结构：创始人家族持股占比高达97%，股权结构简单稳定，有利于集中决策。
• 财务表现：
  • 2021年前三季度实现营收11.63亿元，同比增长60.8%。
  • 加盟餐厅业务贡献主要收入，占比达94.3%。
  • 毛利率和净利率分别达30.2%和17.4%，较疫情前显著提升。

核心竞争力

1. 产品力：

   • 推出“可以喝的麻辣烫”，创新健康配方。
   • 自建研发团队和实验室，确保产品品质。
   • 推行“斤式自选”与“单人单锅”服务模式，提升消费者体验。

2. 管理体系：

   • 采用“加盟管控部+第三方合作伙伴”模式，扩大管理半径。
   • 推行股权激励、保证金制度，确保管理体系稳定。
   • 建立YGF巡店系统和YGF2.0订货APP，实现数字化管理。

3. 供应链能力：

   • 构建从采购到运输的全工业化供应链。
   • 在成都自建自动化工厂，提升生产效率。
   • 与第三方物流合作，保障食材新鲜送达。

未来拓展

• 加盟扩张：计划2022-2024年每年新增1000家门店，覆盖更多下沉市场。
• 零售业务：推出自热麻辣烫、自热火锅及火锅底料等产品，通过全渠道销售体系拓展市场。

风险提示

• 拓店不及预期；
• 食品安全事件；
• 管理体系不足以支撑门店快速拓展；
• 原材料大幅涨价；
• 行业竞争快速加剧；
• 本报告基于招股书整理，可能存在认知偏差，需进一步独立研究。

图表摘要

• 图1：中国餐饮市场分类
• 图2：中式快餐规模及增速
• 图3：麻辣烫市场增速
• 图4：麻辣烫外卖市场快速增长
• 图5：麻辣烫连锁化率高于整体餐饮
• 图6：下沉市场成为麻辣烫发展主动力
• 图7：头部麻辣烫企业市场规模
• 图8：杨国福门店数量发展历程
• 图9：公司股权结构稳定
• 图10：公司管理层经验丰富
• 图11：公司营收结构
• 图12：加盟餐厅毛利润构成
• 图13：公司供应链体系构成
• 图14：加盟商退店率下降
• 图15：公司加盟商持有门店数量稳步上升
• 图16：公司零售产品销售分布

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，杜伦大学/四川大学，曾就职于国泰君安证券、中信建投证券。
• 李宇宸：联系人，香港中文大学，覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
• 李英：社服分析师，南京大学，主攻医美、零售板块。
• 周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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