餐饮行业快餐龙头企业研究：杨国福，麻辣烫第一股，高速扩张掘金2B供应链-20220227-浙商证券-29页_1mb

杨国福麻辣烫研究报告总结

核心内容

杨国福麻辣烫作为麻辣烫行业的龙头企业，自2003年创立以来，通过持续的扩张策略和供应链优化，实现了从地方品牌向全国乃至海外品牌的跨越。截至2021年9月30日，公司拥有5783家加盟及直营门店，其中加盟店占比高达99%，成为其主要收入来源。公司通过强大的供应链体系和数字化管理系统，推动了加盟门店的高标准运营和快速扩张。

主要观点

1. 公司概况

• 行业地位：杨国福是麻辣烫行业的开创者，目前是中式快餐的龙头之一。
• 扩张模式：公司采取轻资产扩张模式，依靠加盟体系快速扩张，2019-2021年加盟店数量持续增长，2021年前三季度达到5759家。
• 收入结构：2B业务（向加盟商销售货品）贡献了80%以上的营收，而零售业务在2021年前三季度占比为3.2%。
• 股权结构：杨氏家族持股高达97%，通过设立员工激励平台和第三方管理合作伙伴激励计划，进一步巩固控制权。
• 财务表现：公司具备良好的现金流，毛利率稳步提升，2021年前三季度毛利率达30.2%。资产负债率保持在合理区间，盈利能力较强。
• 供应链优势：公司拥有自产产品线及完善的物流体系，有效控制成本并提升效率。

2. 麻辣烫行业分析

• 市场规模：预计到2025年，麻辣烫市场规模将达到500亿元，年复合增长率（CAGR）为11.5%。
• 连锁化率：2020年麻辣烫连锁化率为22%，高于中式餐饮行业平均水平（15%）。
• 行业格局：形成双龙头格局，杨国福和张亮麻辣烫占据主要市场份额，CR2约为8%。行业竞争激烈，但下沉市场潜力巨大。
• 消费趋势：消费者对卫生和健康的关注度提升，推动了品牌麻辣烫的快速发展。

3. 公司亮点

• 行业引领者：杨国福是麻辣烫连锁经营的先驱，拥有“可以喝的麻辣烫”等创新理念。
• 高标准、易拓展、严管控：公司通过严格的加盟商管理、统一的数字化系统和供应链支持，实现加盟体系的快速扩张和稳定运营。
• 第二增长曲线：公司拓展零售业务，推出自热锅和火锅底料等产品，丰富产品线，提升品牌影响力。
• 管理创新：引入第三方管理伙伴，通过股权激励增强合作稳定性，实现管理半径的扩大。

4. 零售业务拓展

• 产品类型：公司主要推出两类零售产品：方便速食类（自热麻辣烫、自热火锅）和复合调味料（火锅底料）。
• 销售渠道：零售收入主要来自线下渠道，2021年前三季度线下占比达66%，线上通过自有电商平台销售。
• 产品信息：自热麻辣烫系列自2021年2月推出，火锅底料系列自2021年1月开始销售，产品具有较高的市场吸引力和消费潜力。

关键信息

• 扩张速度：2019-2021年加盟店数量分别为4708、5236、5759家，年复合增长率（CAGR）约为14%。
• 退店率下降：2021年前三季度退店率降至7.6%，加盟商稳定性增强。
• 运营数据：2021年前三季度，加盟店单店月均收入为2.1万元，较2019年增长25%。
• 毛利率提升：自产产品毛利率从2019年的33.9%提升至2021年的44.7%，而转售第三方产品毛利率略有下降，但仍保持稳定。
• 零售业务：2021年前三季度零售业务收入为3720万元，占总收入的3.2%。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：全球疫情对餐饮行业的影响仍存在不确定性。
• 品牌认知度不足：公司需持续提升品牌影响力，以应对市场竞争。
• 加盟商发展不及预期：加盟商数量和质量可能影响公司扩张速度和盈利能力。
• 食品安全风险：公司需确保供应链和产品质量，以维护品牌形象。
• 产能不足：自产产线可能无法满足快速增长的市场需求。
• 供应链效率：物流和仓储体系的效率直接影响成本控制和市场响应速度。
• 成本控制：原材料采购和生产成本控制是公司盈利的关键。
• 市场竞争：麻辣烫市场竞争激烈，市场份额增长面临挑战。
• 消费者偏好变化：需及时识别并应对消费者口味变化。

投资建议

• 行业趋势：麻辣烫行业处于连锁化率提升的有利阶段，具备较高的增长潜力。
• 公司优势：强大的供应链体系和数字化管理能力是公司核心竞争力，有助于提升市场占有率。
• 增长机会：公司通过拓展零售业务，挖掘第二增长曲线，提升整体盈利能力。
• 建议关注：杨国福及张亮麻辣烫等品牌，其在行业中的领先地位和增长潜力值得投资者关注。

总结

杨国福麻辣烫凭借其行业领先地位、强大的供应链体系和数字化管理能力，实现了快速扩张和稳定运营。随着麻辣烫市场规模的增长和连锁化率的提升，公司有望进一步扩大市场份额。然而，疫情恢复、品牌认知度、加盟商发展、食品安全和市场竞争等因素仍需密切关注。公司通过拓展零售业务，丰富产品线，提升品牌价值，为未来增长提供了新的动力。