固收深度研究：“固收+”，趋稳、期待与苦恼-20230427-华泰证券-18页_830kb

固收+基金一季报总结

核心内容

“固收+”基金在2023年一季度整体实现正回报，但相对纯债基金表现不突出。规模继续回落，但赎回趋势有所缓解。整体市场环境对“固收+”基金有利，但大类资产配置难度依然存在。

主要观点

• 业绩表现：一季度“固收+”基金整体业绩稳健，94%实现正收益。其中二级债基表现最佳，平均收益为1.55%，而偏债混合型基金和灵活配置型基金表现相对较弱。
• 规模变化：固收+基金规模持续回落，但环比改善。截至一季度末，总规模约2.23万亿元，较三季度下降7.50%，同比下降25.53%。
• 资产配置：固收+基金继续增配权益资产，但增配斜率放缓。杠杆水平提升，利率债配置减少，信用债和资产支持证券配置增加。行业配置上，加仓TMT、有色金属等板块，减仓金融地产、化工、医药生物等板块。
• 产品结构：固收+基金以偏债混合型、混合债券型二级基金及部分灵活配置型基金为主。2022年8月后，监管要求明确权益资产比例在10%-30%之间。
• 管理模式：固收+基金管理模式日益成熟，从“保险-公募-混合投资部”演变。头部基金公司占据较大市场份额，前10家管理规模占61.39%。
• 基金经理配置：单经理与双经理模式各有优劣，单经理模式目前略占优势，但差距不大。双经理模式在积极型和平衡型中表现更优。

关键信息

• 杠杆水平：一季度杠杆水平中位数为113.8，较2022年底有所提升。
• 久期调整：固收+基金久期微降，重视流动性管理。
• 债券配置：非政金债、企业债、中期票据为主要配置对象，合计占比近70%。
• 权益配置：股票仓位增加，但增配斜率放缓。灵活配置型基金股票仓位增加1.63%，偏债混合型基金增加1.07%。
• 重仓行业：主要加仓TMT、有色金属、交运等板块，减仓金融地产、化工、医药生物、电力设备等板块。
• 头部效应：前3家基金公司管理规模占比33.09%，前10家占比61.39%。易方达、天弘基金等占据重要份额。

后市展望

• 宏观环境：海外流动性压力有望缓解，国内期待股市赚钱效应和场外资金流入。
• 市场表现：股市风格极致，分散投资失效，需加强行业轮动和交易能力。
• 资产配置：股债均以震荡为主，大类资产配置难度加大，建议从性价比和确定性角度寻找机会。
• 业绩与规模：业绩回暖但改善有限，规模扩张仍面临挑战。

风险提示

1. 样本选择性偏差。
2. 流动性超预期收紧。
3. 地缘关系超预期紧张。

总结

“固收+”基金在一季度表现稳健，规模有所企稳。其资产配置策略持续优化，但市场风格极致和配置难度加大仍为挑战。未来需关注股市与债市的互动，以及流动性变化对基金的影响。