20211130-第一上海证券-新力量New_Force总第3932期_6页_465kb

报告摘要

总第3932期总结

大市分析

港股在2021年11月29日继续处于短期寻底跌势，恒指下跌228点至23852点，进一步跌穿24000点整数关，预示可能继续向23681点（年内新低）迈进。市场气氛较为脆弱，指数股持续受压，港股主板成交金额增至1445亿元，沽空金额为223.7亿元，沽空比例为15.48%，处于偏高水平。升跌股数比为595:1107，市场波动仍将持续，本周被认为是港股的风险窗口期。

尽管港股仍处于跌势，但分析师认为市场风险逐步释放，这可能是低位吸纳的配置时机。恒指在历史上每次创出年内新低后都会出现显著反弹，因此当前的下跌可能为未来反弹奠定基础。

公司研究：波司登

核心信息

代码: 03998
评级: 买入（维持）
目标价: 6.90港元（上调）
现价: 5.58港元
市值: 606.90亿港元
52周高/低: 6.93港元/2.94港元
每股净资产: 1.25人民币

FY2021/22 上半财年业绩

收入: 53.9亿元人民币，同比增长15.6%
核心业务品牌羽绒服收入: 34.7亿元人民币，同比增长16.2%
OEM业务收入: 同比增长16.2%
女装业务收入: 同比增长1.0%
多元化业务收入: 受校服业务带动，同比增长129.2%
毛利率: 50.5%，同比上升2.7%，主要得益于产品结构优化和折扣控制
费用率: 分销费用率上升4.0%至29.9%，行政费用率保持不变
经营溢利: 同比增长19.6%至8.0亿元
归母净利润: 同比增长31.4%至6.4亿元，符合预期

羽绒服业务发展

主品牌波司登: 收入32.5亿元人民币，同比增长19.1%
雪中飞品牌: 收入1.1亿元人民币，同比增长9.5%
冰洁品牌: 收入0.3亿元人民币，同比下降74.1%，未来将转向线上销售，专注中低端市场
渠道表现: 自营渠道维持自然增长，批发渠道同比增长22.5%，经销渠道随着库存消化提货意愿提高
线上渠道: 品牌羽绒服线上收入同比增长35.0%至6.6亿元，双十一期间增长超50%，其中波司登主品牌增长超45%
产品创新: 推出风衣羽绒服、攀登2等系列，反响良好

未来展望

品牌力和产品力提升: 公司将继续强化品牌建设，优化产品和终端渠道
目标价调整: 调整目标价至6.9港元，相当于2022/23财年预测的23倍PE
盈利预测: 归母净利润预计分别为22.0亿、26.2亿、31.5亿元
风险因素: 包括疫情反复、天气影响终端销售、战略转型不及预期

其他公司评级摘要

股票	代码	现价(港元)	目标价(港元)	评级	20PE	21PE	22PE	20息率	21息率	20-22EPS CAGR	每股净资产(港元)	市值(亿港元)
李宁	2331	86.1	110	买入	107.0	52.4	43.2	0.27	0.57	57.4	5.80	2148
安踏	2020	122.9	162	买入	54.9	37.5	29.2	0.65	0.80	37.1	13.95	3322
特步	1368	10.42	16.4	买入	42.6	25.5	20.3	1.45	2.35	44.7	3.82	274
波司登	3998	5.39	6.9	买入	42.0	28.9	22.0	1.67	2.04	38.2	1.46	582
中洲国际	2313	152	200	买入	38.3	37.6	27.7	1.38	1.28	17.7	24.49	2285
天虹纺织	2678	10.98	11.06	买入	5.8	4.6	4.6	6.05	0.00	12.5	1.54	100
H&M国际控股	1112	14.2	27.6	买入	6.9	5.9	5.1	7.23	8.46	16.7	11.53	92
蒙牛乳业	2319	4.7	6.5	买入	43.5	29.0	23.3	0.09	1.02	36.6	10.66	1804
现代牧业	1117	1.33	2.42	买入	9.5	6.7	5.2	0.00	0.00	35.4	1.61	95
中国飞鹤	6186	10.62	24.64	买入	11.4	11.4	9.1	1.43	3.73	11.8	2.36	947
康师傅	322	15.8	14.06	持有	19.4	19.4	16.9	5.31	5.39	6.9	4.50	890
统一	220	7.61	9.42	持有	17.2	16.7	15.5	5.82	5.98	5.1	3.82	329
旺旺	151	6.5	6.3	买入	19.2	16.4	15.5	0.45	0.52	11.4	1.29	782
日清食品	1475	5.73	6.4	买入	20.4	19.2	17.9	2.44	2.62	6.7	3.63	62
达利食品	3799	4.06	4.74	买入	12.4	12.0	11.2	4.02	4.02	5.2	1.52	556
周黑鸭	1458	7.25	9.76	买入	207.3	24.9	20.1	0.32	2.41	221.5	2.03	173
农夫山泉	6933	46.4	46.17	买入	82.9	67.4	57.7	0.00	0.00	19.9	1.88	2336
荣信国际	250	5.6	16.5	买入	25.0	16.2	6.3	0.00	0.00	适用	2.8	15
华润啤酒	291	6.5	80.26	买入	86.4	38.0	39.0	0.46	1.05	48.8	9.29	2125
青岛啤酒	168	66	91.3	买入	34.7	27.3	23.1	1.33	1.68	22.6	19.54	432
华宝国际	336	22.5	8.25	买入	53.6	50.8	47.1	0.88	0.93	6.7	5.16	700
颐海国际	1579	43.1	56.35	买入	41.1	37.7	30.1	0.69	0.75	16.9	3.90	451
恒安国际	1044	38.55	44.76	持有	8.6	10.6	10.6	6.49	6.49	不适用	19.67	459
敏华控股	1999	12.44	17	买入	28.9	24.9	21.4	1.53	2.09	16.1	2.84	492
维达国际	3331	21.6	23.62	买入	13.6	16.6	14.8	2.18	2.18	不适用	10.21	259
谭木匠	837	3.6	3.97	买入	5.5	5.3	5.3	0.00	0.00	1.5	2.57	9
海底捞	6862	17.6	33	买入	251.6	48.7	21.6	0.11	0.66	241.6	2.32	979
海伦司	9869	17	24.5	买入	208.3	112.2	27.0	0.00	0.00	177.7	2.30	215
万国国际	288	5.1	6.72	买入	6.4	6.4	5.7	0.00	0.00	6.1	4.37	751
其他公司信息略去，详见原文表格。