2021年度投资策略：乘势待时_45页_4mb

2021年度投资策略总结：乘势待时

核心内容

2021年中国经济预计实现9%左右的增长，整体呈现前高后低的走势。一季度将出现阶段性高点，随后持续下降，四季度回归至潜在增速水平。制造业投资和消费将成为增长亮点，而价格方面，无论是生产端还是消费端，全年均不构成压力。

主要观点

• 2021年宏观调控政策将向正常化回归，主要因经济持续复苏，政策需保持宏观杠杆率稳定。
• “十四五”规划是2021年最大的主题投资机会，新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物制药等产业已进入阶段性收获期。
• 2021年A股将呈现宽幅震荡的结构性行情，核心原因在于支撑和制约因素交织。
• 支撑因素包括企业盈利改善、政策密集落地、改革开放提升市场风险偏好、相机抉择的政策退出。
• 制约因素包括宏观杠杆率不可持续、政策确定性回归、整体估值偏高。

行业机会

• 沿着“十四五”规划主线挖掘主导产业机会。
• 当前处于阶段性收获期的行业包括：5G产业链、集成电路、新能源、高端装备制造、医疗服务、信息服务等。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策剧烈转向
• 对比研究的局限性
• 对2021年经济数据测算与实际存在较大误差

宏观经济展望

1. 增长引擎向高质量切换

• 2021年经济将逐步回归潜在增速。
• 增速呈现前高后低，一季度为高点，四季度回归。
• 疫情导致的低基数效应和经济修复将推动一季度GDP显著增长。

2. 制造业投资结构性新动能

• 高技术产业投资增速显著提升，成为新动能。
• 2015年后高技术产业投资占比从10.46%提升至16.37%，预计2021-2025年仍将提速。
• PPI将呈现向上趋势，二季度将出现阶段性高点，全年预计增长2%左右。

3. 消费恢复空间巨大

• 消费增速预计在15%-17%，成为经济的重要支撑。
• 中国有望成为全球最大消费市场，社零总额预计超过美国。
• CPI全年预计在1.8%-2%之间，不构成压力。

4. 进出口强劲延续

• 海外疫情反复凸显中国出口替代优势，国内疫情控制良好，产业链完善。
• 进出口数据强劲，由海内外复苏双轮驱动。

5. 传统动能减弱

• 基建托底边际效应减弱，专项债规模难再上新台阶。
• 房地产投资增速放缓，受“房住不炒”政策和“三条红线”影响。

政策回归与流动性分析

1. 海外流动性不具备进一步宽松条件

• 美国经济复苏态势良好，失业率持续下行，基准利率已至低位。
• 量化宽松扩表速度放缓，流动性难进一步宽松。

2. 国内政策向正常化回归

• 2021年货币政策将更加灵活适度、精准导向。
• 宏观杠杆率难以继续快速上升，政策回归正常化是大趋势。

3. M2同比增速预计回落至9.5%

• M2增速与GDP和CPI增速基本匹配，预计全年增速在9.5%左右。
• 2020年M2增速显著高于去年，2021年将回归合理区间。

4. 社融存量同比增速回落至11.5%

• 社融增速与M2增速相差约2%。
• 2020年社融增速因非常规财政和企业债发行而上升，2021年将回落。

五年规划主线与投资机会

1. “十四五”展望

• 聚焦“双循环”、高质量发展、供给侧结构性改革。
• 重点产业包括新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物制药等。
• 区域规划关注中心城市、都市圈和城市群。

2. 五年规划产业主线演变

• 从传统到新兴，产业主线逐渐聚焦于高新技术和新兴产业。
• “十三五”、“十二五”、“十一五”期间，主线行业呈现持续性较好特征。

3. 五年规划主线行业行情特征

• 特征1：五年规划发布前后，相关行业表现明显。
• 特征2：五年规划末期，多数主线行业超额收益显著。
• 特征3：从长周期看，主线行业持续性较好，超额收益显著。

历史复盘与2010年案例

1. 2007年案例

• 经济迎来持续繁荣后的阶段顶，房地产、制造业和消费支撑增长。
• 货币政策收紧，但经济基本面支撑市场上涨。
• 市场呈现戴维斯双击行情，周期板块占优。

2. 2010年案例

• 低基数效应下政策刺激经济出现阶段顶。
• CPI上行，货币政策收紧。
• 市场呈现V型反转，基本面支撑行情反转。

3. 2017年案例

• 经济短暂企稳弱复苏，政策退出。
• 市场风格分化，成长消费成为主线。

总结

2021年A股将呈现结构性行情，核心在于“十四五”规划主线行业的持续表现和政策回归正常化。制造业投资和消费将成为主要增长引擎，而基建和地产投资将有所放缓。政策调控将更加灵活适度，宏观杠杆率将维持稳定。同时，2021年将面临类似2007、2010、2017年的政策收紧和经济阶段性顶，市场可能呈现震荡格局，但仍有结构性机会。