2021年利率债年度策略报告：再平衡，待佳期-20201230-财信证券-22页_1mb

深度报告总结

核心内容

本报告为2021年利率债年度策略报告，主要分析了2021年中国经济与政策环境对债券市场的影响，为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

• 经济基本面：2021年中国经济将继续稳步复苏，但复苏动能将逐渐减弱，向潜在增速回归。
• 政策面：货币政策和财政政策将逐步退出疫情期间的超常规宽松状态，向正常态回归，但调整节奏温和。
• 利率走势：预计2021年利率将呈现全年区间波动，中枢先抬升后下移，但缺乏基本面与政策面共振的情况下，利率向下突破的概率较小。
• 债市展望：当前债市反弹由流动性利好驱动，但可持续性较弱，债熊仍将持续一段时间，利率有望在二季度迎来小拐点。
• 投资策略：建议关注短债配置，把握春节后至明年上半年利率上行机会，同时适度降低对收益率的预期。

关键信息

1. 基本面分析

• 出口：短期维持强势，但下半年对经济的拉动作用将减弱，随着全球产能修复，出口增速将逐步回落。
• 投资：房地产投资稳中趋缓，基建投资温和增长，制造业投资成为新亮点，修复动能较足。
• 消费：疫后缓慢修复，2021年消费回升态势将延续，但复苏速度难以超预期。
• 通胀：整体温和可控，核心CPI与PPI中枢抬升，但不会成为债市主要矛盾。

2. 政策面分析

• 货币政策：宽松逐步退位，向正常态回归，强调精准性和有效性，结构性货币政策工具将继续发挥作用。
• 财政政策：适度回撤，财政赤字率将下调至3%左右，新增专项债额度缩减，特别国债大概率不再发行。
• 政策节奏：政策退出温和，注重经济复苏与风险防范的平衡，流动性环境将保持“不缺不溢”。

3. 债券市场展望

• 利率走势：全年在3.0%-3.5%区间波动，二季度可能达到相对高点，之后逐步下移。
• 资金面：节前偏松，节后将回归“不缺不溢”，短债相对安全，但需警惕短端下行。
• 利率债机会：明年超长期限地方债供给缩量，负债端稳定的机构可关注相关机会。

4. 投资建议

• 短期策略：可少量参与短债反弹，关注安全边际。
• 中期策略：春节后至明年上半年，利率将上行至最佳配置区间。
• 长期策略：关注制造业和消费的修复潜力，把握利率波动带来的交易机会。

5. 风险提示

• 疫苗落地超预期：可能加速经济复苏，导致利率上行。
• 海外通胀压力：可能促使货币政策超预期收紧。
• 信用风险事件：可能冲击债市流动性。
• 中美关系变化：可能对人民币汇率造成贬值压力。

图表与数据

• 图表目录：包含30余张图表，涵盖出口、投资、消费、通胀、货币政策、社融、外资流入等方面的数据。
• 表1：近期货币政策相关表述，反映政策调整的思路和方向。
• 表2：债市开放进程加快的政策举措，显示境外机构对我国债市的持续关注。

结论

2021年债市将面临基本面与政策面的双重回归，流动性环境逐步收紧，利率走势呈现区间波动，中枢先抬升后下移。投资者应关注短债配置机会，把握利率波动带来的交易空间，同时警惕信用风险和外部环境变化带来的不确定性。