20221101-开源证券-兰花科创-600123.SH-公司三季报点评报告_三季报业绩同比大增_煤炭产能仍有增量_4页_907kb

报告摘要

兰花科创 (600123.SH) 三季报总结

核心内容

兰花科创在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润达到27.6亿元，同比增长96.0%；扣非净利润为32.0亿元，同比增长120.7%。尽管第三季度净利润环比下降，但整体仍受益于煤价上涨带来的高景气度。公司未来煤炭产能仍有扩张空间，分析师维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：2022年前三季度公司业绩大幅增长，主要得益于煤炭价格中枢上移，推动毛利率提升至69.9%，同比增加5.8个百分点。
煤炭产能释放：公司有5座在建资源整合矿井，合计产能420万吨，其中同宝、百盛、沁裕矿接近建设尾声，未来有望释放约270万吨产能。
煤化工业务承压：尿素、己内酰胺及二甲醚业务因行业景气度下滑和环保停产政策，面临业绩压力，但预计对整体业绩影响有限。
财务预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.2/40.4/44.2亿元，EPS分别为3.08/3.54/3.86元/股，当前PE为4.5/3.9/3.6倍，显示估值处于低位，具备较高投资吸引力。

关键信息

业绩数据

前三季度：归母净利润27.6亿元，同比增长96.0%；扣非净利润32.0亿元，同比增长120.7%。
第三季度：归母净利润7.7亿元，环比下降30.5%；扣非净利润9.4亿元，环比下降32.8%。
煤炭业务：原煤产销量分别为886.6万吨和867.3万吨，吨煤售价980元，同比上涨39.8%；吨煤成本295元，同比上涨17.2%。

业务分析

煤炭业务：受益于煤价上涨，毛利率显著提升，但第三季度因产量和价格环比下降，毛利率下滑7.0个百分点。
煤化工业务：
- 尿素：Q3产销量分别为25.1万吨和24.5万吨，综合售价2225元/吨，环比下降20.3%；总毛利3848万元，环比下降78.8%。
- 己内酰胺：Q3产销量分别为4.1万吨和4.2万吨，综合售价11214元/吨，环比下降12.5%；总毛利为-5453万元，亏损规模增加。
- 二甲醚：市场低迷导致亏损，公司所属丹峰化工和清洁能源公司均处于停产状态。

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	6,626	12,860	16,424	17,842	19,308
归母净利润(百万元)	375	2,353	3,517	4,041	4,415
EPS(元)	0.33	2.06	3.08	3.54	3.86
P/E(倍)	42.3	6.7	4.5	3.9	3.6

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	34.4	47.5	50.9	50.9	51.2
净利率(%)	5.7	18.3	21.4	22.7	22.9
ROE(%)	2.3	15.5	19.9	20.2	19.6
资产负债率(%)	58.5	55.1	49.6	47.2	43.6
P/B(倍)	1.5	1.2	1.0	0.9	0.7

风险提示

煤价下跌超预期
煤炭产量不及预期
新建产能不及预期

总结

兰花科创在2022年前三季度业绩表现亮眼，主要受益于煤炭价格的上涨和产能释放。尽管第三季度业绩环比下滑，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，EPS分别为3.08/3.54/3.86元/股，PE逐步下降，显示公司估值优势。煤化工业务虽受行业景气度影响，但预计对整体业绩影响有限。公司财务状况稳健，资产负债率逐步下降，现金流状况良好，具备较强的盈利能力和成长潜力。

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