深度报告-20230115-国金证券-中复神鹰-688295.SH-小丝束一体化龙头_极具竞争优势_31页_3mb

中复神鹰 (688295.SH) 总结

核心内容

中复神鹰是国内领先的高性能小丝束碳纤维生产企业，拥有连云港和西宁两个生产基地，总产能预计在2026年达到5.85万吨。公司专注于新能源和航空航天领域，产品涵盖多个高性能型号，如T700、T800、T1000等，并已实现干喷湿纺技术的产业化应用，具备显著的技术优势和成本优势。

主要观点

• 技术领先：公司是国内首家实现干喷湿纺技术的碳纤维企业，拥有国家科技进步一等奖的荣誉，技术实力雄厚。
• 产能扩张：西宁基地产能逐步释放，带来降本空间，同时连云港基地将新增3万吨产能，形成双基地布局。
• 新能源需求增长：风电、光伏、氢能源等新能源领域需求持续增长，推动碳纤维市场发展。
• 盈利能力提升：2022年前三季度公司营收增长显著，归母净利润预计增长105%-123%，毛利率提升。
• 研发投入加大：研发费用持续增长，重点围绕高性能碳纤维、高效制备及新兴应用展开。
• 应用领域拓展：公司产品广泛应用于航空航天、风电叶片、碳碳复材、压力容器等领域，具备广阔的市场前景。

关键信息

公司简介

• 产能：连云港基地3500吨，西宁一期1.1万吨，二期1.4万吨，连云港3万吨项目预计2026年投产。
• 产品型号：涵盖1K~24K的小丝束碳纤维，包括T300、T700、T800、M30、M35、M40等型号。
• 市场地位：在T700、T800级小丝束碳纤维领域占据领先地位，2022年上半年在新能源领域的收入占比超过50%。

投资逻辑

1. 新能源需求增长：风电、光伏、氢能源等领域需求快速增长，为公司带来高增长机遇。
2. 技术优势与成本控制：干喷湿纺工艺带来高品质产品，西宁基地的低成本电价显著降低生产成本。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.08亿元、9.04亿元、12.04亿元，对应的EPS分别为0.68元、1.01元、1.34元。
• 估值：给予公司2023年50倍PE，目标价50.23元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 需求增长不及预期：新能源及航空航天需求增长不及预期可能影响业绩。
• 原材料价格上涨：丙烯腈等原材料价格波动可能增加成本压力。
• 研发进展不及预期：新技术研发进展可能影响产品竞争力。
• 限售股解禁：限售股解禁可能对股价造成压力。

未来展望

• 研发规划：公司未来五年将重点攻关T1100级、M46J、M50J、M55J等高性能碳纤维产业化技术。
• 新能源应用：公司持续在新能源领域发力，预计风电叶片、光伏、氢能源等领域将成为主要增长点。
• 航空航天应用：公司已获得商飞PCD预批准，助力国产大飞机材料国产化，未来在该领域潜力巨大。

产能与成本分析

• 西宁基地优势：西宁基地的低成本电价预计带来约9000元/吨的降本空间。
• 成本结构优化：随着产能释放和工艺改进，公司成本结构不断优化，盈利能力增强。

行业分析

• 碳纤维市场：2021年全球碳纤维需求约10.25万吨，其中小丝束需求约5.11万吨，供给格局稳固。
• 风电叶片需求：2025年国内风电叶片用碳纤维需求预计达6.6万吨，四年CAGR为31%。
• 碳碳复材需求：2025年国内碳碳复材市场碳纤维需求预计达1.93万吨，四年CAGR为29%。
• 压力容器需求：2025年国内压力容器用碳纤维需求预计达7401吨，四年CAGR为25.3%。

技术与管理优势

• 国资背景：中国建材集团为实际控制人，提供坚实基础。
• 技术团队：技术人员为核心管理层，研发团队快速扩张，具备深厚的研发背景和经验。

财务指标

• 营收与利润：2022年前三季度营收14.52亿元，同比增长106.12%，预计全年归母净利润5.7-6.2亿元，同比增长104.5%-122.5%。
• 毛利率：2022年前三季度毛利率47.98%，其中三季度达到51.69%。
• 费用率：销售与管理费用率分别为0.16%和7.68%，费用管控能力增强。

总结

中复神鹰凭借其领先的技术和显著的成本优势，成为国内高性能小丝束碳纤维领域的龙头企业。随着新能源和航空航天需求的快速增长，公司有望在未来几年实现更高的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。