20250328-交银国际证券-华润置地-01109.HK-多元业务稳健发展_维持派息率_6页_360kb

报告摘要

华润置地作为内地房地产行业的代表企业，2024年在多元业务发展和财务稳健方面表现出色。尽管受到物业开发毛利率下滑的影响，公司仍维持了相对稳定的派息政策，并且在融资成本和负债管理方面取得显著进展。公司预计未来三年经营性不动产业务收入将保持10%以上的年增长。

收入增长：2024年公司总收入同比增长11.0%至2,788.0亿元人民币，物业开发收入同比增长11.8%至2,371.5亿元人民币。
毛利率下降：受物业开发毛利率下降3.9个百分点影响，整体毛利率下降3.6个百分点至21.6%。
利润下滑：毛利、净利润及核心净利润分别同比下降4.5%、18.5%及8.5%，但公司仍维持37%的核心净利润派息率。
融资成本优化：2024年末加权平均融资成本下降至3.11%，为行业最低水平，同时平均债务期限拉长至6.7年。
多元化业务表现：购物中心业务表现亮眼，零售额同比增长19.2%至1,953亿元，出租率上升至97.1%，经营利润率提升至61.0%。
未来展望：公司预计2025年总可售货值约为5,009亿元，可支持销售稳定；2028年末在营购物中心数量预计增加至116个，带动未来三年经营性不动产业务收入增长。

指标	2023年（百万人民币）	2024年（百万人民币）	2025E（百万人民币）	2026E（百万人民币）	2027E（百万人民币）
收入	251,137	278,799	300,698	328,424	357,585
同比增长	21.3%	11.0%	7.9%	9.2%	8.9%
核心利润	27,774	25,420	25,495	26,949	28,412
每股核心盈利（人民币）	3.89	3.56	3.58	3.78	3.98
每股派息（人民币）	1.441	1.319	1.321	1.396	1.472
派息率	37.0%	37.0%	37.0%	37.0%	37.0%
每股账面值（人民币）	37.143	38.215	40.473	42.931	45.520
市账率（倍）	0.65	0.63	0.59	0.56	0.53
净负债率（%）	32.6	31.9	29.1	30.9	22.5
流动比率	1.3	1.4	1.4	1.4	1.5

交银国际房地产行业覆盖公司：
- 新世界发展 (17 HK)：买入，目标价6.94，潜在涨幅31.9%
- 置富产业信托 (778 HK)：买入，目标价5.86，潜在涨幅43.6%
- 新鸿基地产 (16 HK)：买入，目标价96.10，潜在涨幅28.9%
- 领展房托 (823 HK)：买入，目标价47.70，潜在涨幅30.0%
- 华润置地 (1109 HK)：买入，目标价31.68，潜在涨幅23.0%
- 越秀地产 (123 HK)：买入，目标价6.60，潜在涨幅23.6%
- 雅居乐集团 (3383 HK)：买入，目标价1.16，潜在涨幅107.1%
- 越秀服务 (6626 HK)：买入，目标价4.30，潜在涨幅47.4%
- 中海物业 (2669 HK)：买入，目标价6.30，潜在涨幅15.2%
- 碧桂园服务 (6098 HK)：买入，目标价6.08，潜在涨幅-5.9%
- 雅生活服务 (3319 HK)：买入，目标价3.20，潜在涨幅17.2%
- 时代中国邻里 (9928 HK)：中性，目标价0.60，潜在涨幅48.1%

买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。
行业评级：
- 领先：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘具吸引力。
- 同步：预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘一致。
- 落后：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘不具吸引力。