双焦2023年四季度投资报告：采暖季叠加安全敏感期，供给仍有扰动-20231009-国贸期货-31页_2mb

ITFFUTURES双焦2023年四季度投资报告总结

核心内容

本报告分析了2023年四季度双焦（焦炭、焦煤）市场走势，重点从行情回顾、需求端、供给端和总结四个方面展开。整体来看，双焦市场在供给端扰动和需求端疲软的双重影响下，呈现出复杂的行情变化，但四季度因供给端政策和季节性因素，有望形成易涨难跌的格局。

主要观点

1. 行情回顾

• 黑链指数中枢下移：9月冲高后回落，主要受碳元素成本回归影响。
• 市场情绪波动：三季度商品市场整体走强，但脱离基本面的溢价积累风险。
• 期货与现货联动：双焦期货引领现货涨跌，但未形成长期升水或贴水。
• 供需格局变化：铁水产量超预期维持高位，但随着焦炭提涨和政策执行，市场开始进入回调阶段。

2. 需求端

• 建材需求疲软：受地产下行影响，建材需求持续低迷，尽管节前补库有一定提振，但整体仍弱。
• 板材需求韧性：出口支撑下板材需求表现较强，但高供给压力抑制价格上涨。
• 钢材冬储预期不旺：受贸易融资受限影响，冬储氛围较弱，钢厂可能面临主动去库压力。
• 铁水产量维持高位：247家钢厂样本日均铁水产量达248.85万吨，但随着政策落地，产量或开始下降。

3. 供给端

• 焦煤供给收缩：国内安监趋严，煤矿生产受限，表外产量大幅减少，导致焦煤供给下降。
• 焦炭供给政策落地：山西焦化去产能政策明确，预计10月底前关停4.3米焦炉，对焦炭供给形成阶段性冲击。
• 进口焦煤维持高位：主要来源为蒙古和俄罗斯，但运力接近极限，进口增量空间有限。
• 库存维持低位：双焦全产业链采取低库存策略，钢厂对未来需求预期不乐观，主动补库意愿低。

关键信息

焦煤供给端

• 国内煤矿生产减量：6月以来安监加严，导致焦煤产量环比下降2.69%。
• 山西焦化去产能：4.3米焦炉在10月20日前全面关停，预计淘汰产能1824万吨。
• 进口煤维持高位：1-8月累计进口6232万吨，8月进口量环比增长34.2%，但运力接近极限，后期增量空间有限。
• 库存维持低位：钢厂和洗煤厂库存均处于低位，可用天数维持在10天左右。

焦炭供给端

• 焦炭价格持续上涨：9月焦炭提涨两次，价格突破前期震荡区间。
• 焦炭库存低位：钢厂焦炭库存维持在低位，可用天数10.7天，显示需求疲软。
• 焦炭供给扰动：山西焦化去产能政策落地，叠加采暖季和安全敏感期，预计对焦炭供给形成阶段性冲击。

需求端趋势

• 出口支撑板材需求：板材需求表现较强，但高库存压力抑制价格上涨。
• 建材需求受地产拖累：建材表需在270-280万吨区间波动，旺季不旺。
• 钢厂主动去库压力：在缺乏明确限产政策的情况下，钢厂可能因利润压力主动减产去库。

总结

• 四季度双焦走势：供给端扰动较多，包括安监政策、焦化去产能、采暖季等，预计对价格形成支撑。
• 需求端不确定性：钢材需求在出口和制造业支撑下仍有一定韧性，但整体仍受地产拖累，冬储氛围不旺。
• 库存低位影响：低库存策略在四季度可能继续维持，叠加节前补库，价格或有向上弹性。
• 投资建议：关注焦化去产能带来的利润机会，相对看好双焦01合约，预计四季度易涨难跌。

策略建议

• 关注焦化产能退出：4.3米焦炉关停政策落地，或带来焦化利润的提升机会。
• 把握双焦01合约：作为季节性冬储合约，受供给扰动和低库存支撑，预计走势偏强。
• 警惕多杀多风险：在高位商品市场，脱离基本面的溢价可能引发风险释放。

风险提示

• 政策执行力度：焦化去产能政策落地效果将影响供给端变化。
• 需求不及预期：若钢材需求持续疲软，可能拖累双焦价格。
• 海外风险：美债收益率上升、美国经济衰退担忧可能引发国内商品市场回调。
• 库存变化：若库存出现快速累积，可能削弱价格走势。

报告信息

• 汇报时间：2023年10月
• 报告机构：ITG国贸期货
• 报告作者：张宝慧
• 投资咨询号：Z0010820
• 从业资格号：F0286636

期市有风险，入市需谨慎。