国债期货2023四季度行情展望：期债短期存扰动，四季度或仍有上行空间-20231009-广发期货-27页_2mb

国债期货2023四季度行情展望总结

核心内容概述

本报告对2023年四季度国债期货市场进行了全面分析，涵盖了三季度行情回顾、经济基本面与政策面展望以及国债期货走势与策略展望。整体来看，四季度债市将受到政策效果、经济复苏节奏、债券供给压力及资金面变化等多重因素影响，预计国债期货仍有波段上涨空间，但短期仍存在扰动。

一、三季度行情回顾

1.1 债市整体震荡

• 2023年三季度10年期国债收益率震荡运行，从6月30日的2.64%回升至8月的2.54%，随后有所回调。
• 国债期货主力合约价格从6月底的101.68上涨至8月的103.06，随后回落至101.78附近，整体呈现先涨后跌的震荡走势。

1.2 政策节奏主导行情

• 7月政治局会议释放政策加力信号，带动债券收益率上行。
• 8月央行超预期降息，推动债券收益率快速下行。
• 9月房地产政策密集出台，财政政策加力，导致债市高位回调。

二、经济基本面与政策面展望

2.1 9月PMI回升至荣枯线上，生产为主要拉动

• 制造业PMI回升至50.2%，生产指数（52.7%）与新订单指数（50.5%）均有所改善。
• 非制造业PMI回升至51.7%，服务业与建筑业景气度提升，但内需恢复仍显不足。

2.2 社融总量回升，但结构仍待改善

• 8月社融新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，主要由政府债和企业债拉动。
• 居民贷款意愿偏弱，中长期贷款同比少增，政策对经济的拉动效果尚不明显。

2.3 房地产政策密集出台，年内反弹幅度或不宜高估

• 8月以来，全国性及部分二线城市陆续出台房地产需求端放松政策，如“认房不认贷”、下调首付比例、降低存量房贷利率等。
• 但政策基调仍为“房住不炒”，地产销售尚未明显筑底，三四线城市受虹吸效应影响，销售拉动效果有限。
• 居民杠杆率高企，未来加杠杆空间受限，房地产销售与价格的良性循环尚未形成。

2.4 四季度债券供给压力需关注

• 三季度地方债发行提速，四季度剩余专项债和一般债额度分别约3400亿元和8000亿元。
• 若考虑化债方案中的特殊再融资债，四季度政府债供给可能达2.6-2.7万亿元，对债市形成一定压力。

2.5 货币政策或仍有宽松空间

• 三季度货币政策例会强调“稳健的货币政策”和“逆周期、跨周期调节”，保持流动性合理充裕。
• 政策工具包括再贷款再贴现、结构性货币政策工具等，支持实体经济和绿色金融发展。
• 降息和优化住房信贷政策为市场提供宽松环境，推动债券收益率下行。

三、国债期货走势与策略展望

3.1 短期资金面或转松，中期关注化债方案和货币政策

• 9月资金利率一度走高，10月跨季后资金需求下降，叠加财政投放，资金面或转松。
• 四季度债券供给压力较大，但若货币政策宽松对冲，资金利率未必明显上升，债券市场或保持震荡。

3.2 债券估值与收益率展望

• 当前10年期国债收益率在1年期MLF利率上方16-17bp，接近去年底水平。
• 若资金面转松，收益率或有波段下行空间，重新向政策利率靠拢。

3.3 策略建议

• 单边策略：短期债市存在扰动，收益率下行受限，或维持震荡格局；四季度可关注逢低多配机会。
• 曲线策略：短端利率下行空间或更大，建议关注做陡策略。

关键信息总结

• 政策主导：三季度债市主要受政策节奏影响，四季度政策效果与接续政策将成为市场博弈主线。
• 房地产政策：需求端放松政策密集出台，但政策基调仍为“房住不炒”，对销售的带动效果需观察。
• 经济基本面：制造业和非制造业PMI回升，但内需恢复仍不足，经济回升动能待巩固。
• 债券供给：四季度政府债供给压力较大，但宽松货币政策可能对冲部分影响。
• 资金面：短期资金利率或转松，中期需关注资金面变化和政策落地节奏。
• 收益率走势：10年期国债收益率或有波段下行可能，国债期货仍有上涨空间。

风险提示

• 市场基本面恢复不及预期。
• 政策落地节奏不及预期。
• 债券供给与货币政策的配合效果不达预期。
• 居民加杠杆意愿不足，影响房地产销售与价格走势。

结论

四季度国债期货市场走势将受到政策效果、经济复苏节奏及资金面变化的多重影响，整体或维持震荡格局，但存在波段上涨机会。建议投资者关注政策落地情况与资金面变化，合理把握多配与做陡策略。