20Q1债券及转债基金季报分析：纯债业绩佳，转债老牌强-20200507-华泰证券-28页_1mb

2020年第一季度债券及转债基金季报分析总结

核心内容

本报告分析了2020年第一季度债券及可转债基金的资产规模、业绩表现、投资风格及持仓结构。整体来看，债基规模持续扩张，尤其是中长期纯债基金和货币基金。纯债基金在业绩上表现突出，而转债基金规模增长显著，但业绩分化明显。信用债配置以城投和电力为主，久期策略有所分化。

主要观点

债基表现

• 资产规模增长：中长期纯债基金规模增长最快，货币基金增幅明显，主要得益于宽松的货币政策及股市波动。
• 业绩表现：纯债基金在一季度整体盈利，成为最大赢家；混合型基金表现一般，二级债基受利率下行影响，净值波动较大。
• 投资风格变化：债基普遍加杠杆，久期策略拉长，持仓偏向高流动性品种，如政金债和信用债。但对信用下沉持谨慎态度。
• 杠杆率：债基整体杠杆率略有上升，但纯债基金加杠杆幅度较大，需警惕5月利率债供给冲击及三季度隔夜回购导致的拥挤交易风险。

转债基金表现

• 规模增长：转债基金规模和份额均有显著增长，投资者对转债的需求增强。
• 业绩分化：转债基金整体表现一般，业绩分化显著，老牌中大型基金表现稳健，而小资金收益不佳。
• 仓位变化：转债基金仓位整体提升，但其他债基和股票基金仓位基本持平或略有下降。机构投资者对高价、高估值品种态度谨慎。
• 个券选择：公募基金增持存量优质个券，偏好有明确逻辑和活跃题材的品种；减持以退市品种和高估值品种为主，机构远离“爆炒券”。

关键信息

资产规模

• 中长期纯债基金：规模增长最多，从19Q4的2.98万亿增至20Q1的3.567万亿。
• 货币基金：规模增长超过1万亿，达到8.43万亿。
• 转债基金：规模增长显著，20Q1合计274.59亿元，环比增长24.43%。

业绩表现

• 纯债基金：一季度整体盈利，涨幅最大，YTD回报显著高于其他类型基金。
• 转债基金：整体回报为-0.69%，低于同期债基总体回报1.80%。
• 不同账户表现：
  • 大账户：YTD回报约4%，稳中有进。
  • 中型账户：YTD回报约6%，进攻性增强。
  • 小账户：YTD回报约9%，择券能力强。

投资风格与持仓结构

• 杠杆率：债基整体杠杆率从117%上升至119%，纯债基金加杠杆幅度较大。
• 久期策略：债基平均久期明显拉长，信用等级分布上移，偏向高等级债券。
• 行业配置：城投、电力等安全行业配置比例上升，地产债配置下降，过剩产能行业配置分化。
• 转债仓位：转债基金仓位为83.3%，较19Q4提升3.1个百分点，其他类型基金仓位变化不大。

投资启示

1. 债基在一季度加杠杆、拉久期，但对信用下沉持谨慎态度。需防范利率债供给冲击和三季度隔夜回购带来的拥挤交易风险。
2. 债基规模增长往往滞后于业绩表现，预计二季度规模继续增长，但业绩预期会下降。
3. 转债基金规模增长显著，反映了投资者对转债的偏好，预计二季度仓位和规模还会提升。
4. 转债基金业绩分化将持续全年，中大型机构应注重稳定策略，小资金需关注行业轮动和个券选择。
5. 货基规模扩张但利率已降至2%以下，资本市场机会成本降低，场外资金充足。

风险提示

• 过去业绩不代表未来，二季度宏观逻辑可能转向政策发力和经济重启。
• 供给等被动因素可能导致配置行为变化，需警惕利率债供给增加带来的影响。