20150113-富邦证券-再次关注的时机已到_14页_927kb

Fubon Research 关于 TPK (3673 TT) 的投资分析总结

核心内容概述

富邦投顧於2015年1月13日发布了关于TPK的最新投资报告，认为TPK的投资評等由降低持股调升至增加持股，目标價由115元上修至266元。报告指出TPK受益于多个新产品的强劲成长动能，包括Apple Watch、大尺寸iPad、穿戴式装置、2-in-1可拆式NB及小米相关订单，同时其在触控面板技术上的优势使其在市场中更具竞争力。

主要观点

• 投资評等上调：TPK的投資評等由降低持股调整为增加持股，目标价上调至NT$266元。
• 新产品动能：2015年多个新产品线（如Apple Watch、大尺寸iPad、穿戴式装置）将为TPK带来显著的营收增长。
• 小米订单转移：由于胜华破产，TPK预计成为小米4的主要OGS供应商，获得1000~1500万支订单，占小米整体出货量的10~16%。
• 技术优势：TPK在OGS贴合技术方面具有高良率与竞争力，同时在IFS与TOL技术上也有良好表现。
• 市场前景：大尺寸平板和2-in-1可拆式NB市场增长显著，TPK有望受益。
• 财务表现：TPK在2014年第四季度财报优于预期，2015年第一季度营收预期增长24% YoY。
• 风险提示：新产品与新应用的时程延迟可能成为下行风险。

关键信息

产品与市场动态

• Apple Watch：2015年预计出货量为1500万支，贡献营收6~7%，并预计第二代出货量为3000~4000万支。
• 大尺寸iPad：预计出货量为500万台，贡献营收约6%，TPK为主要供应商。
• 穿戴式装置：包括Sony、Garmin等品牌客户，预计出货量为500万支，贡献营收约1~2%。
• 小米订单：TPK预计获得1500万支OGS订单，占小米出货量10~16%。
• 下一代iPhone/iPad：可能采用感压式触控技术，提升用户体验。

技术发展

• Force Touch：Apple Watch采用的触控技术，未来可能扩展至iPhone和iPad。
• Taptic Engine：与Force Touch搭配，提供触感反馈，提升用户体验。
• IFS（Invisible Fingerprint Sensor）：TPK与汇顶科技合作开发，成为Android设备的潜在主流技术。
• TOL（全贴合）：高阶OGS的解决方案，具有成本效益，适用于中阶手机。
• 奈米银线（SNW）：已开始小量产，预计在2015年中阶手机和平板上与GF方案竞争。

财务表现

• 2014F FY14F：营收净额为129,455百万台币，税后净利为1,040百万台币，每股净利3.02元。
• 2015F FY15F：营收净额为143,940百万台币，税后净利为2,594百万台币，每股净利7.83元。
• 2016F FY16F：营收净额为147,833百万台币，税后净利为3,031百万台币，每股净利9.15元。
• 财务比率：本益比由69.9降至23.1，本淨比由1.6降至1.4，EV/EBITDA由10.2降至7.1，显示估值逐渐合理。

财务预测

• 2015年营收预测：330亿台币，同比增长24% YoY，但环比下降16% QoQ。
• 1Q15营收预期：33,005百万台币，毛利率8.3%，营业利益率1%。
• 2Q15营收预期：34,742百万台币，毛利率9.1%，营业利益率2.0%。
• 3Q15营收预期：35,341百万台币，毛利率9.0%，营业利益率1.9%。
• 4Q15营收预期：40,852百万台币，毛利率9.4%，营业利益率3.2%。

资产负债表

• 总资產：2015年预计为162,951百万台币，较2014年增长。
• 股东权益：2015年预计为46,613百万台币，维持稳定。
• 负债与股东权益：总负债为116,338百万台币，资产负债率维持在合理范围。

现金流量

• 自由现金流量：2015年预计为-3,047百万台币，显示公司可能在扩张阶段。
• 来自融资的现金流量：2015年预计为647百万台币，显示公司融资能力良好。

汽车应用

• Tesla 17吋触控面板：TPK为Tesla提供触控面板，显示其在汽车领域的布局。

市场与竞争

• 平板市场萎缩：但大尺寸与2-in-1产品需求增长，TPK在该领域有明显优势。
• 竞争分析：TPK在OGS贴合、IFS、TOL等技术上优于竞争对手，良率较高，成本控制良好。

结论

富邦投顧认为TPK在2015年将受益于多个新产品线及技术升级，尤其是在Apple与小米的订单增长方面。尽管面临一定的市场挑战，但TPK的财务表现和市场定位显示其具备较强的成长潜力。因此，上调投资評等至增加持股，目标價为NT$266元，优于市场预期。