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上海医药Q1增长超预期，创新药即将步入收获期总结

核心内容

上海医药在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达516亿元，同比增长27.6%，归母净利润达21.2亿元，同比增长104.2%。公司整体表现优于市场预期，主要得益于医药工业和医药商业业务的双轮驱动，以及费用管控的优化。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021Q1公司实现营业收入516亿元，同比增长27.6%，较2019年增长12.2%。
• 归母净利润：2021Q1归母净利润为21.2亿元，同比增长104.2%，较2019年增长88.2%。
• 扣非归母净利润：扣非归母净利润为12.1亿元，同比增长23.4%，较2019年增长16.7%。
• 非经常性损益：主要来源于上药云健康B轮融资后出表形成的一次性收益。

2. 主营业务增长

• 医药工业：实现收入64.7亿元，同比增长14.4%，贡献利润5.5亿元，同比增长6.8%。
• 医药商业：实现收入451.3亿元，同比增长29.7%，贡献利润5.9亿元，同比增长26.7%。

3. 费用管控

• 销售费用率从之前的7.28%降至6.4%，下降0.88个百分点。
• 管理费用率从2.79%降至2.4%，下降0.39个百分点。
• 财务费用率从0.87%降至0.6%，下降0.27个百分点。
• 研发费用率从0.84%降至0.8%，下降0.04个百分点。

4. 医药工业进展

• 研发投入：2021Q1研发投入达5.4亿元，同比增长56%。
• 研发管线：取得8项进展，包括：
  • B007获批I期临床；
  • B001-A临床试验申请获NMPA受理；
  • SPH3127在美国启动II期临床试验；
  • SPH8216在国内获批II期临床试验；
  • I037完成I期临床首例入组；
  • BCD-100获NMPA批准开展III期临床试验；
  • 5个仿制药通过一致性评价；
  • 糠酸莫米松鼻喷剂完成美国ANDA生产申报。
• 研发平台：与越洋医药合作，引入3个改良型新药和2个首仿药；与“仁济-上海医药”平台达成战略合作意向。
• “十四五”规划：计划有2~3个1.1类创新药上市，4~5个改良型创新药上市，9~10个特色仿制药上市。

5. 医药商业发展

• 总代理业务：成功获得6个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、右旋糖酐铁注射液等。
• 互联网布局：
  • 上药云健康完成10.33亿元B轮融资，累计对接232家医疗机构，其中32家为三甲医院互联网医院；
  • 镁信健康完成10亿元B轮融资，上线10余款创新支付项目，覆盖近10万患者。

6. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.78元、2.04元、2.35元。
• PE估值：对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展。

关键信息

财务指标预测

财务分析指标

风险提示

• 研发进展不及预期；
• 药品降价风险。

结论

上海医药在2021Q1展现出强劲的增长势头，业绩超预期。医药工业在创新药研发方面取得显著进展，医药商业在总代理和互联网医疗方面表现突出。公司未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，仍需关注研发进展和药品降价等潜在风险。