20250827-天风证券-芒果超媒-300413.SZ-25H1点评_会员与广告环比回暖_关注下半年政策红利释放_3页_712kb

芒果超媒（300413）2025年上半年业绩报告分析：

核心指标：
营收59.64亿元（降14.31%），净利润7.63亿元（降28.31%），扣非净利润6.10亿元（降33.15%）。主要因互联网视频业务成本上升所致。

内容主业表现：
1. 会员业务：

• 营收24.96亿元（小幅增长），月活用户增长率达14.24%。
• 剧集储备丰富（近百部影视剧），《国色芳华》销量突出（有效播放量破4000万）。
• 政策支持预期叠加优质内容供给，有望提升会员转化率。

2. 广告业务：

• 营收15.87亿元，Q2环比回暖。
• 综艺招商韧性凸显（头部内容拉动，如《乘风2025》品牌商数达37家）。

3. 综艺与剧集：

• 综艺有效播放量行业领先，《歌手2025》促进用户互动（直播峰值超过9000万次）。

创新业务进展：
1. 微短剧：

• 上半年上线1179部微短剧，同比增幅近7倍。
• 推出自制精品短剧《姜颂》，并启动IP衍生开发。

2. 小芒电商：

• 业务首次实现半年盈利，聚焦IP衍生品“情绪消费”市场。
• 线上线下融合，覆盖全国超3000家门店。

外部因素利好：

• 广电总局发布“21条新政”，优化审查机制，鼓励视频联动（利好与公司网台融合战略契合）。
• 技术方面：芒果大模型赋能超30档节目，并推出行业首个电视弹幕产品（用户基数超3000万）。

投资建议：

• 调整2025-2027年营收预测为138亿/148亿/158亿，净利润预测为14.9亿/16.5亿/17.4亿。
• 维持“买入”评级，建议下半年关注政策红利兑现和技术创新带来的效率提升。

风险提示：

• 会员及流量增长放缓、项目延迟、广告主恢复不及预期、行业监管趋严。

财务数据摘要：

• EBITDA与ROE低于行业预期，存货周转率略有下降。
• 增速预计下半年回升（2026年预计同比增长6.82%）。

总结：芒果超媒在内容主业、特别是剧集与会员模式上具优势，政策支持与新技术应用有待进一步释放效益。下半年需关注广告业务恢复及政策对内容生产端利好效应体现。