20220828-光大证券-西菱动力-300733.SZ-跟踪报告之四_2022年半年报点评_疫情影响业绩低于预期_涡轮增压器下半年有望放量_3页_733kb

西菱动力（300733.SZ）2022年半年报总结

核心内容

西菱动力发布2022年半年报，2022H1实现营收4.66亿元，同比增长32.96%；归母净利润3555.36万元，同比增长10.91%。尽管受到疫情影响，公司业绩仍保持增长，主要得益于汽车零部件业务的提升和涡轮增压器业务的逐步放量。

主要观点

• 营收与利润增长：公司上半年营收增长显著，主要由汽车零部件业务推动，尤其是凸轮轴和连杆组件的产销量稳步增长，分别实现营收1.28亿元和1.20亿元，同比增长24.76%和59.85%。涡轮增压器业务实现收入5317.86万元，成为新的增长点。
• 毛利率与净利率变化：公司2022H1毛利率为25.78%，较去年同期提升0.74pct；但净利润率8.47%，较去年同期下降1.46pct，主要是由于研发费用、财务费用和所得税费用增加所致。
• 现金流改善：经营活动现金净流入2478.45万元，较去年同期由负转正，增长7729.73万元，显示公司运营效率提升。
• 客户结构优化：公司推进中高端客户战略，与广汽丰田、一汽丰田、理想汽车、比亚迪等客户合作良好，带动业务增长。
• 涡轮增压器量产推进：涡轮增压器业务进入量产阶段，预计下半年将显著推动业绩增长，公司也通过定增计划扩大产能，目标提升至80万台/年。
• 定增计划通过审核：2022年8月17日，公司定增计划获深交所审核通过，拟募集资金不超过3.36亿元，用于涡轮增压器扩产、研发中心建设及补充流动资金。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润预测下调17.5%至1.32亿元，2023-2024年维持2.22亿元和3.13亿元。对应EPS分别为0.77、1.29、1.82元，PE倍数为37x、22x、16x。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为4.66亿元，同比增长32.96%。
• 归母净利润：3555.36万元，同比增长10.91%。
• 毛利率：25.78%，同比提升0.74pct。
• 净利润率：8.47%，同比下降1.46pct。
• 经营活动现金流：净流入2478.45万元，由负转正。
• 资产负债率：2022E为52%，较2021年有所上升。
• 流动比率：2022E为0.97，保持稳定。
• 速动比率：2022E为0.66，略低于流动比率，显示短期偿债能力有限。
• 研发费用率：2022E为3.50%，显示公司对技术投入持续增加。

业务发展

• 涡轮增压器业务：已实现量产，部分客户如吉利、江淮、理想等开始进入量产阶段，预计下半年业绩将显著增长。
• 军品及航空业务：子公司成都鑫三合航空航天成立，生产能力进一步扩大，推动相关业务增长。
• 客户结构升级：公司积极拓展中高端客户，与多家知名车企建立合作关系，提升整体业务质量。

定增与扩张

• 定增计划：获深交所审核通过，拟融资不超过3.36亿元，用于涡轮增压器扩产、研发中心建设及补充流动资金。
• 涡轮增压器扩产：项目建成后，产能将提升至80万台/年，同时新增上游零部件产能，有助于匹配总装线需求，降低成本。

风险提示

• 市场拓展风险：创新工艺市场拓展不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧。
• 政策风险：政策调整可能影响业务发展。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能影响成本。
• 新能源车冲击：新能源车发展可能对传统汽车零部件业务造成冲击。

估值与评级

• PE倍数：2022E为37x，2023E为22x，2024E为16x，显示估值逐步下降。
• PB倍数：2022E为3.4，2023E为3.0，2024E为2.5，显示公司估值进一步压缩。
• EV/EBITDA：2022E为21.1，2023E为13.9，2024E为10.8，显示估值进一步下降。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

西菱动力在2022年半年报中展现出较强的业务增长潜力，尤其是涡轮增压器业务的放量及中高端客户战略的实施，为公司未来业绩提供了有力支撑。尽管受疫情影响，公司仍实现了营收和利润的双增长，现金流状况明显改善。定增计划的通过将有助于公司进一步扩大产能，提升市场竞争力。未来业绩有望持续增长，估值逐步下降，公司维持“买入”评级。然而，公司仍需关注市场拓展、竞争加剧、政策调整及原材料价格波动等风险。