20230503-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-2022年报及2023年一季报点评_业绩略超预期_看好盈利能力持续改善_5页_674kb

太阳纸业2022年报及2023Q1经营点评

基本信息

• 股票代码：002078
• 评级：强推（维持）
• 目标价：16元（当前价11.4元）
• 发布日期：2023年5月

业绩概要

• 2022年
  营收3977亿元，YOY+243%
  归母净利润281亿元，YOY-50%
  扣非归母净利润277亿元，YOY-55%

• 2023Q1
  营收981亿元，YOY+14%
  归母净利润57亿元，YOY-162%
  扣非归母净利润55亿元，YOY-16%

产品结构

graph LR
A[非涂布文化纸] --> B(1086亿元，+237%)
C[铜版纸] --> D(318亿元，-225%)
E[牛皮箱板纸] --> F(1039亿元，+47%)
G[淋膜原纸] --> H(168亿元，+42%)
I[生活用纸] --> J(153亿元，+782%)
K[溶解浆/化机浆等] --> L(其余品类均有显著增长)

盈利分析

木浆系产品（2023Q1）：

• 文化纸盈利环比改善，阔叶浆价环比下跌76%
• 公司维持高价库存，预计Q2成本逐步修复

废纸系产品：

• 国废价格同比/环比分别-28%/-15%，箱板纸吨毛利同比改善202元
• 快递业务收入同比+82%，下游需求逐步恢复

产能扩张

• 在建项目：
  南宁包装纸产能100万吨，本色化机浆50万吨（2023Q3试产）
  老挝本色化机浆项目（2023年投产）
• 布局：林浆纸一体化持续推进，成本优势不断拓宽

估值预测

• 盈利预测：
  2023/24/25年归母净利润：3134亿元/371亿元/4016亿元
  当前PE 10.8倍→估值将持续下降至8-9倍区间
• 估值方法：DCF估值，目标价16元

投资建议

• 维持“强推”评级：盈利边际改善显著，成本压力逐步缓解
• 核心看点：供需变化带来周期反转机会，一体化布局增强抗周期能力

注：数据来源“公司公告及华创证券预测”，具体数值以财报为准。