20171025-招商证券-太阳纸业-002078.SZ-复星财务考量减持_新产能投放助力持续成长_4页_739kb

太阳纸业（002078.SZ）研究报告总结

核心内容概览

太阳纸业（002078.SZ）作为造纸行业的龙头企业，其基本面和成长性受到广泛关注。当前股价为9.32元，目标估值区间为7.80-9.75元，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具有良好的市值成长空间。

主要观点

1. 股价表现与市场环境

• 当前股价：9.32元，处于目标估值区间内。
• 市场背景：上证综指为3397点，行业整体表现良好。
• 股价趋势：公司股价表现稳健，历史PE与PB值均显示一定的估值空间。

2. 事件分析：复星财务考量减持

• 减持事件：持股5%以上的股东复星瑞哲计划在15个交易日后的一个月内减持不超过1500万股，占公司总股本的0.6%。
• 历史持股：复星瑞哲自2016年10月入股以来，持股比例一直为7.49%，目前仍持股13950万股，占5.5%。
• 影响评估：该减持行为不改变公司长期成长趋势，更多是财务调整。

3. 产能释放与业绩增长

• 产能投放：2018-2020年将陆续释放新产能，包括20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸等。
• 前期成果：2016年邹城35万吨溶解浆达产，8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目投入生产。
• 业绩预测：预计2017-2019年净利润分别为18.15亿元、21.25亿元、23.84亿元，同比增长72%、17%、12%。

4. 行业基本面分析

• 供给端：17年1-8月行业固定资产投资同比下降0.9%，环保投入增加和政策限制导致新产能经济性下降。
• 需求端：文化纸下游印刷行业增长9.5%，包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量分别增长10.4%、7.5%、29.8%，行业供需仍维持向好态势。
• 价格支撑：纸品价格有望维持高位，主要因行业基本面稳固。

5. 公司竞争优势

• 研发投入：2012-2016年研发费用占销售收入3%以上，持续积累成本优势。
• 转型方向：从纸品制造商向木纤维综合利用商转变，增强产品竞争力和市场地位。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年预计20277亿元，同比增长40%；2018年预计24062亿元，同比增长19%；2019年预计27839亿元，同比增长16%。
• 净利润：2017年预计1815亿元，同比增长72%；2018年预计2125亿元，同比增长17%；2019年预计2384亿元，同比增长12%。
• 每股收益：2017年0.70元，2018年0.82元，2019年0.92元。
• PE与PB：2017年PE为13.3，PB为2.7；2018年PE为11.4，PB为2.3；2019年PE为10.1，PB为1.9。

财务比率分析

• 毛利率：2017年为22.4%，保持稳定。
• 净利率：2017年为8.9%，逐年提升。
• ROE：2017年为20.0%，持续增长。
• 资产负债率：2017年为62.0%，略有上升但整体可控。
• 流动比率与速动比率：分别为0.8和0.7，显示公司短期偿债能力良好。
• 资产周转率：2017年为0.8，提升明显。

风险提示

• 新建产能投产达产低于预期
• 经济环境恶化导致需求大幅削减

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

附录：分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，9年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，2009年至今从事行业分析，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 郭庆龙：研究助理，北京大学光华管理学院经济学学士，英国伦敦大学学院一等管理学硕士，4年金融行业从业经验，2年轻工行业研究经验。

估值对比

• 可比公司平均PE：2017年为18X，太阳纸业PE为13.3，具备一定估值优势。
• 可比公司平均PB：2017年为2.18，太阳纸业PB为2.7，估值空间较大。

结论

太阳纸业凭借其强大的研发能力和持续的产能释放，展现出良好的成长潜力。当前估值处于合理区间，未来业绩有望稳步增长，分析师维持“强烈推荐-A”评级，看好其在行业中的长期竞争力和市值扩张空间。