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太阳纸业2017年三季报及业绩分析总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到137.06亿元，同比增长34.4%；归属上市公司股东净利润为13.74亿元，同比增长109.1%。公司预计2017年全年归母净利润将在19-21.1亿元之间，同比增长80%-100%。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 产品提价：铜版纸、文化纸、箱板纸等主要产品价格持续上涨，其中铜版纸在2017年第三季度价格上涨约1800元/吨（37%），箱板纸上涨1850元/吨（57%）。
• 新产能释放：80万吨牛皮箱板纸产能于2016年8月投产，成为业绩增长的重要支撑。
• 库存周期：尽管成本端木浆和废纸价格上涨，但公司因库存周期优势，盈利能力持续改善。
• 溶解浆价格反弹：2017年前三季度溶解浆均价约7650元/吨，同比上涨600元/吨（9%），第三季度均价上涨至7400元/吨。

盈利能力提升

• 毛利率：前三季度综合毛利率为24.9%，同比提升3.6个百分点。
• 费用率：期间费用率降至9.7%，同比下降1.7个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.5、0.3、0.95个百分点。
• 现金流：2017年前三季度经营性现金流为17.5亿元，同比减少4.7亿元，但仍保持正向。

营运效率改善

• 存货周转天数：从年初的42天降至33.3天，表明库存管理效率提升。
• 应收账款周转天数：从年初的32天增至33.3天，略有上升但整体可控。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为193.99亿元、248.02亿元、299.81亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为20.8亿元、28.1亿元、33.1亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.82元、1.11元、1.31元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2017-2019年分别为21.8%、23.8%、22.8%。

估值数据

• 市盈率（PE）：预计2017年为11.0倍，2018年为8.2倍，2019年为6.9倍。
• 市净率（PB）：预计2017年为2.4倍，2018年为1.9倍，2019年为1.6倍。
• 股息收益率：预计2017年为1.8%，2018年为2.5%，2019年为2.5%。
• ROIC：预计2017年为18.2%，2018年为18.5%，2019年为18.1%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 六个月目标价：11.60元。
• 未来增长预期：公司业绩增长具有持续性，预计2018年行业景气可延续，且新产能将带来收入增长。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响纸张需求。
• 行业需求恢复缓慢：若需求未达预期，可能影响业绩增长。

未来展望

• 产能扩张：2018年将陆续投产20万吨特种纸、30万吨老挝化学浆及80万吨牛皮箱板纸项目。
• 美国项目：70万吨生物精炼项目将在2018年进入实施阶段，进一步优化产品结构。

财务报表预测

利润表预测

• 营业收入增长率：预计2017年为34.2%，2018年为27.9%，2019年为20.9%。
• 净利润增长率：预计2017年为96.9%，2018年为35.0%，2019年为17.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为0.82元，2018年为1.11元，2019年为1.31元。

资产负债表预测

• 总资产：预计2017年为291.34亿元，2018年为344.14亿元，2019年为365.70亿元。
• 负债总额：预计2017年为192.10亿元，2018年为221.14亿元，2019年为213.93亿元。
• 资产负债率：预计2017年为65.9%，2018年为64.3%，2019年为58.5%。

投资价值分析

• 估值指标：公司估值持续下降，PE和PB均呈下降趋势，显示市场对其未来增长的预期。
• 财务健康度：流动比率和速动比率均在合理范围内，利息保障倍数提升，显示偿债能力增强。

交易数据

• 总市值：229.24亿元。
• 流通市值：228.85亿元。
• 总股本：2535.86百万股。
• 流通股本：2531.48百万股。
• 12个月价格区间：6.33元至10.00元。

结论

太阳纸业凭借产品提价、新产能释放及行业景气度提升，实现了业绩的显著增长。公司盈利能力和运营效率持续改善，财务状况稳健，未来增长潜力较大。投资者可关注其在2018年的产能扩张和行业景气延续带来的业绩提升。