> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太阳纸业2018年三季报点评总结 ## 核心内容 太阳纸业（002078）发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入161亿元，同比增长18%；归母净利润18亿元，同比增长31%，略微低于预期。公司Q3单季度营收56.4亿元，同比增长13%；归母净利润5.7亿元，同比增长15%。预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.09、1.16元，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司前三季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长，但增速略低于预期。 - **盈利压力**：文化纸价格回调及原材料纸浆价格上涨对盈利能力产生一定压制，Q3毛利率环比下滑3个百分点至23%。 - **成本优势**：公司持续推进产能建设，新增木浆生产线有助于提升原材料自给率，巩固成本优势。 - **估值调整**：考虑到行业景气度下行，调整目标价格区间至6.30~7.20元，给予2018年7~8倍目标PE估值。 ## 关键信息 ### 营收与盈利 - **营业收入**：2018年前三季度为161亿元，同比增长18%。 - **归母净利润**：2018年前三季度为18亿元，同比增长31%。 - **EPS预测**：2018-2020年分别为0.90、1.09、1.16元。 ### 产品与市场 - **文化纸价格回调**：三季度铜版纸/双胶纸均价环比下跌4%/6%，压制营收增长。 - **原材料成本上升**：针叶浆/阔叶浆均价环比上涨1%/5%，影响盈利。 ### 费用与现金流 - **期间费用率**：同比增长0.4个百分点至10.1%。 - **销售/管理/财务费用率**：分别为3.3%、3.4%、3.5%。 - **销售净利率**：同比增长0.12个百分点至11.2%。 - **现金流**：经营活动现金净增加额为-2,381百万元，投资活动现金净增加额为-4,748百万元，筹资活动现金净增加额为-1,052百万元。 ### 产能建设 - **新增项目**：2018年3月、4月、6月分别投产20万吨高档特种纸项目、邹城36号纸机及木屑浆生产线、老挝年产30万吨化学浆项目。 - **下半年计划**：邹城80万吨高档板纸改建项目及30万吨半化学浆项目于7、8月投产。 ### 估值与行业对比 - **目标PE**：7~8倍，对应目标价格区间6.30~7.20元。 - **可比公司PE**：晨鸣纸业（4倍）、山鹰纸业（5倍）、华泰股份（6倍）、岳阳林纸（9倍），平均值为6倍。 - **历史PE-Bands**：公司PE波动范围较大，当前估值处于合理区间。 ### 风险提示 - **产能建设不及预期** - **需求不及预期** ## 财务指标概览 | 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 14,455 | 18,894 | 22,529 | 24,926 | 26,481 | | 归母净利润（百万元） | 1,057 | 2,002 | 2,321 | 2,818 | 3,015 | | EPS（元） | 0.41 | 0.77 | 0.90 | 1.09 | 1.16 | | 毛利率（%） | 21.92 | 26.03 | 25.11 | 26.72 | 26.83 | | 净利率（%） | 7.31 | 10.60 | 10.30 | 11.31 | 11.38 | | ROE（%） | 14.14 | 21.89 | 20.21 | 20.05 | 17.76 | | 资产负债率（%） | 58.70 | 58.46 | 53.64 | 48.99 | 44.29 | | PE（倍） | 14.67 | 7.74 | 6.68 | 5.50 | 5.14 | | PB（倍） | 1.95 | 1.50 | 1.23 | 1.00 | 0.84 | | EV/EBITDA（倍） | 5.28 | 3.43 | 3.09 | 2.67 | 2.52 | ## 投资建议 - **评级**：增持（维持评级） - **合理价格区间**：6.30~7.20元 - **投资逻辑**：公司产能建设稳步推进，成本优势显著，具备高成长性，应享有估值溢价。 ## 总结 太阳纸业在2018年前三季度保持稳健增长，尽管受到文化纸价格回调及原材料成本上升的影响，但通过产能扩张和成本控制，公司仍展现出较强的盈利能力和成长潜力。尽管盈利预测有所下调，但公司维持“增持”评级，目标价格区间合理，反映其在行业中的竞争优势和未来增长预期。