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西部超导（688122.SH）买入评级分析总结

核心内容

西部超导（688122.SH）是一家隶属于国防军工行业的高科技企业，近年来在业绩和盈利能力方面表现突出，受到证券分析师倪正洋的持续看好，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩与盈利能力显著提升

• 2021年公司实现营业收入29.27亿元，同比增长38.54%；归母净利润7.41亿元，同比增长99.98%；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长122.79%。
• 2022Q1公司营业收入8.87亿元，同比增长66.51%；归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%。
• 2021年公司综合毛利率达41.33%，同比提升2.95个百分点，净利率25.46%，同比提升7.95个百分点，创历史新高。

2. 产品结构优化，各业务板块表现亮眼

• 高端钛合金材料：2021年营收24.58亿元，同比增长37.90%；毛利率45.31%，同比提升2.28个百分点。
• 超导产品：2021年营收2.39亿元，同比增长22.86%；毛利率16.33%，同比提升11.82个百分点。
• 高性能高温合金材料：2021年营收1.02亿元，同比增长196.67%；毛利率4.01%，毛利率转正，同比提升15.43个百分点。

3. 合同负债与存货增长，预示订单充足

• 2021年合同负债同比增长53.43%，显示订单充足，业务增长强劲。
• 存货同比增长40.32%，反映业务订单增加，公司产能提升。

4. 定增扩产，产能瓶颈突破

• 公司通过定增募集资金20.13亿元，用于航空航天用高性能金属材料、高性能超导线材等项目。
• 项目建成后将新增钛合金材料5050吨/年、高温合金1500吨/年的生产能力，进一步提升市场竞争力。

5. 财务指标持续改善

• 2021年经营活动现金流净额达2.27亿元，相比2019、2020年大幅改善。
• 资产负债率持续下降，从2021年的37.8%降至2022E的30.8%，财务结构优化。
• 总资产周转率和固定资产周转率持续提升，显示公司资产使用效率提高。

6. 盈利预测与估值

• 2022-2024年预计归母净利润分别为11.02亿元、15.01亿元、19.20亿元，对应PE分别为32倍、23倍、18倍。
• 公司估值指标（P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA）均呈下降趋势，显示估值逐步合理化。

关键信息

• 当前价格：75.97元
• 总股本：464.05百万股
• 流通A股：312.60百万股
• 52周内股价区间：51.25-97.10元
• 总市值：35,253.58百万元
• 每股净资产：12.02元
• 分析师：倪正洋（德邦证券）
• 评级依据：公司业绩增速亮眼，盈利能力持续增强，行业景气度向好，订单充足，未来增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场需求波动风险
• 核心竞争力下滑风险

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。