20250827-浦银国际证券-利润超预期_收入增速持续放缓_维持_持有_评级_7页_767kb

报告摘要

拼多多(PDD.US)持平：收入7%增长但增速放缓，调整后净利润超市场预期224亿元，达308亿元，净利率31.5%（同比下滑4.0个百分点、环比回升13.8个百分点）。Temu业务增速疲软（仅增长1%），广告收入同比增长13%。公司削减销售费用（环比下降至26.2%），维持“持有”评级，目标价调整为123美元，预期估值13倍。

要点：

财务表现
- 收入增速放缓（7%），Temu相关收入仅增长1%，海外市场压力仍存；广告收入增长13%，受益较少于“国补”政策红利。
- 投入加大导致毛利率下降至55.9%，销售费用显著收窄，运营成本控制有效，净利率恢复至较高水平（31.5%）。
投资角度
- 分析师维持“持有”评级，目标价123美元，对应2025年预期市盈率13倍。
- 上调FY25收入预测至4181亿元人民币，但短期催化剂不足，行业竞争激烈是主要风险点。
总结评估
- 当前股价（123.91美元）处87.11-155.67美元区间，盈利预测显示未来3年收入增速平稳，净利润增速预计波动（2025年调整后净利润预测1002.75亿元，增长0.4%）。
- 公司短期投入可能带来利润波动，盈利反转依赖Temu业绩和海外增长弹性，考量电商竞争格局及宏观环境。