> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拼多多（PDD.US）总结 ## 核心内容概述 拼多多（PDD.US）在2026年第一季度（1Q26）的业绩表现略低于市场预期，但其海外业务Temu持续修复，成为收入增长的主要驱动力。同时，广告业务表现疲软，收入增速放缓，未能跟上电商行业整体增长趋势。尽管如此，公司通过有效的费率管控，实现了利润率的改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1Q26收入为人民币1062亿元，同比增长11%，但低于市场预期2%。调整后净利润为141亿元，同比下降17%，主要由于其他非经营收入下滑。 - **收入结构变化**：Temu作为海外业务的亮点，收入同比增长20%，预计在2026年上半年继续复苏。广告收入同比增长2%，低于市场预期，且增速持续放缓。 - **利润率改善**：毛利率为55.9%，环比略有提升，但同比下降0.3个百分点。销售费用率同比改善3.1个百分点，经营利润率提高至18.4%，优于去年同期的16.8%。 - **财务预测**：公司调整FY26E收入预测至人民币4780亿元，目标价调整为96美元，对应10倍市盈率。预计未来几年收入增速稳定，但净利润增速有所波动。 - **投资建议**：维持“持有”评级，认为短期压力仍然存在，但长期前景尚可。 - **投资风险**：包括宏观不确定性及激烈的市场竞争。 ## 关键信息 ### 盈利预测和财务指标 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（人民币百万） | 393,836 | 431,846 | 478,024 | 548,835 | 601,869 | | 调整后净利润（人民币百万） | 122,344 | 107,301 | 97,029 | 124,600 | 140,844 | ### 主要财务比率 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 59.0% | 9.7% | 10.7% | 14.8% | 9.7% | | 毛利润增速 | 53.9% | 1.3% | 10.1% | 16.9% | 11.6% | | 经营利润增速 | 84.7% | -12.7% | 6.8% | 30.3% | 14.2% | | 净利润增速 | 87.3% | -11.6% | -9.9% | 29.9% | 13.4% | | 调整后净利润增速 | 80.2% | -12.3% | -9.6% | 28.4% | 13.0% | | 毛利率 | 60.9% | 56.3% | 56.0% | 57.0% | 58.0% | | 经营利润率 | 27.5% | 21.9% | 21.2% | 24.0% | 25.0% | | 净利率 | 28.5% | 23.0% | 18.7% | 21.2% | 21.9% | | 调整后净利率 | 31.1% | 24.8% | 20.3% | 22.7% | 23.4% | | 调整后目标P/E | - | - | 10.0 | 7.8 | 6.9 | | 目标P/S | - | - | 2.0 | 1.8 | 1.6 | | 目标P/B | - | - | 1.9 | 1.5 | 1.2 | ### 股价表现 - **当前股价**：86.61美元 - **52周内股价区间**：83.61-139.41美元 - **目标价**：96美元（+11%潜在升幅） - **市场预期区间**：未提供具体数值，但有图表展示预期波动情况 ### 财务预测图表  ### 估值预测 - **目标价**：96美元 - **潜在升幅**：+11% - **当前股价**：86.61美元 - **52周内股价区间**：83.61-139.41美元 ## 投资建议 - **评级**：持有 - **理由**：尽管国内电商业务相对于电商大盘优势不再，短期压力仍存，但海外业务Temu持续修复，且公司有效控制费用，利润率有所改善。 ## 投资风险 - **宏观不确定性** - **竞争激烈** ## 免责声明 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来自被认为是可靠的来源，但不保证其准确性。 - 本报告内容仅供内部使用，不构成投资建议，投资者应独立评估。 - 报告不适用于所有司法管辖区，部分地区可能违法。 ## 法律声明 - 浦银国际证券不向美国公众派发本报告，仅限于“主要机构投资者”。 - 报告内容未受美国金融监管局（FINRA）规则约束。 - 报告内容不适用于英国公众，仅限于合资格投资者。 ## 权益披露 - 浦银国际未持有拼多多超过1%的财务权益。 - 与拼多多在过去12个月内无任何投资银行业务关系。 - 未为拼多多提供庄家活动。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数 - **持有**：预期个股表现与行业指数持平 - **卖出**：预期个股表现逊于行业指数 ## 分析师声明 - 所有观点反映作者个人观点，独立撰写。 - 报告内容未涉及任何内幕信息或非公开数据。 - 报告发布前30日内及发布后3个工作日内，作者未买卖拼多多股票。 ## 联系信息 - **杨子超，CFA**：科技分析师，联系方式：dan\_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **杨增希**：浦银国际证券机构销售团队，联系方式：essie\_yang@spdbi.com，(852) 2808 6469 - **张帆**：浦银国际证券财富管理团队，联系方式：vane\_zhang@spdbi.com，(852) 2808 6467 - **公司网站**：www.spdbi.com - **公司地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼