20260528-浦银国际证券-海外业务修复_广告依旧疲软_维持_持有_评级_5页_744kb

拼多多（PDD.US）总结

核心内容概述

拼多多（PDD.US）在2026年第一季度（1Q26）的业绩表现略低于市场预期，但其海外业务Temu持续修复，成为收入增长的主要驱动力。同时，广告业务表现疲软，收入增速放缓，未能跟上电商行业整体增长趋势。尽管如此，公司通过有效的费率管控，实现了利润率的改善。

主要观点

• 业绩表现：1Q26收入为人民币1062亿元，同比增长11%，但低于市场预期2%。调整后净利润为141亿元，同比下降17%，主要由于其他非经营收入下滑。
• 收入结构变化：Temu作为海外业务的亮点，收入同比增长20%，预计在2026年上半年继续复苏。广告收入同比增长2%，低于市场预期，且增速持续放缓。
• 利润率改善：毛利率为55.9%，环比略有提升，但同比下降0.3个百分点。销售费用率同比改善3.1个百分点，经营利润率提高至18.4%，优于去年同期的16.8%。
• 财务预测：公司调整FY26E收入预测至人民币4780亿元，目标价调整为96美元，对应10倍市盈率。预计未来几年收入增速稳定，但净利润增速有所波动。
• 投资建议：维持“持有”评级，认为短期压力仍然存在，但长期前景尚可。
• 投资风险：包括宏观不确定性及激烈的市场竞争。

关键信息

盈利预测和财务指标

主要财务比率

股价表现

• 当前股价：86.61美元
• 52周内股价区间：83.61-139.41美元
• 目标价：96美元（+11%潜在升幅）
• 市场预期区间：未提供具体数值，但有图表展示预期波动情况

财务预测图表

估值预测

• 目标价：96美元
• 潜在升幅：+11%
• 当前股价：86.61美元
• 52周内股价区间：83.61-139.41美元

投资建议

• 评级：持有
• 理由：尽管国内电商业务相对于电商大盘优势不再，短期压力仍存，但海外业务Temu持续修复，且公司有效控制费用，利润率有所改善。

投资风险

• 宏观不确定性
• 竞争激烈

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• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来自被认为是可靠的来源，但不保证其准确性。
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权益披露

• 浦银国际未持有拼多多超过1%的财务权益。
• 与拼多多在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
• 未为拼多多提供庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数
• 持有：预期个股表现与行业指数持平
• 卖出：预期个股表现逊于行业指数

分析师声明

• 所有观点反映作者个人观点，独立撰写。
• 报告内容未涉及任何内幕信息或非公开数据。
• 报告发布前30日内及发布后3个工作日内，作者未买卖拼多多股票。

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• 杨子超，CFA：科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6409
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