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报告摘要

中国铁塔2024财年业绩总结

核心内容

中国铁塔在2024财年实现了收入同比增长4.0%至978亿元人民币，净利润同比增长10.0%至107亿元人民币。尽管净利润增长高于分析师预测，但低于彭博一致预期。公司宣布股票合并计划（每10股合并为1股），旨在优化资本结构并提升股东价值。招银国际维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7港元，对应估值调整为4.0x 2025财年EV/EBITDA，较此前的3.1x有所提高。

主要观点

传统塔类业务：占收入的77%，2024年收入为757亿元人民币，同比增长0.9%。预计2025-2027年，电信运营商销售额将保持低个位数增长，公司传统业务可能继续承压。
室分业务：占收入的9%，2024年收入为84亿元人民币，同比增长18%。预计2025/2026年将增长14.0% / 11.6%，主要受益于信号升格项目等市场机遇。
两翼业务：占收入的14%，2024年收入为134亿元人民币，同比增长16%。其中，铁塔智联业务在2024年四季度创下28亿元人民币的历史新高，主要受国家自然灾害预警和农田保护项目推动。预计2025/2026年两翼业务收入将增长17.5% / 16.2%。
估值与目标价：招银国际将目标价调整为13.7港元，对应2025财年EV/EBITDA估值为4.0倍，反映公司提高股东回报的策略。当前股价为12.24港元，潜在升幅为11.9%。
盈利能力：2024年净利润率为13.1%，2025年预计提升至14.9%。EBITDA保持稳定增长，2024年同比增长4.7%，预计2025-2027年将继续增长。
现金流：2024年净经营现金流为64,083百万人民币，同比增长显著。公司持续进行资本开支，但净投资现金流为负，显示资本支出大于投资回报。
财务健康：公司流动比率在2024年为1.2，预计2025年提升至1.3，显示流动性增强。资产负债率在2024年为132,855百万人民币，预计未来三年将逐步下降。

关键信息

股票合并：公司宣布于2025年2月进行股票合并，每10股合并为1股。
股息政策：2024年股息为0.42元人民币（含0.11元人民币中期股息），派息率为76%，高于2021-2023年的平均水平。
风险提示：
- 上行风险：宏观经济复苏好于预期、电信运营商增加支出。
- 下行风险：电信运营商持续成本优化、股息支付率下降。

财务数据概览

指标	FY23A	FY24A	FY25E	FY26E	FY27E
销售收入 (百万人民币)	94,009	97,772	101,796	104,386	108,429
净利润 (百万人民币)	9,750.0	10,729.0	12,121.0	13,718.0	16,107.0
每股收益 (人民币)	0.56	0.61	0.69	0.78	0.92
市盈率 (倍)	20.4	18.6	16.4	14.5	12.4