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2021年10月PMI数据总结：供需走弱，谁来托底？

核心内容

2021年10月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国采购经理指数（PMI），显示制造业和非制造业PMI均出现回落，反映出中国经济在供需两端面临下行压力。报告重点分析了PMI数据背后的经济动因及未来趋势，同时提示相关投资风险。

主要观点

1. PMI连创新低，生产持续受扰动

• 制造业PMI：10月制造业PMI为 49.2%，较上月回落0.4个百分点，创去年3月以来新低。
• 非制造业PMI：为 52.4%，较上月下降0.8个百分点。
• 企业规模分化：
  • 中型企业PMI回落1.1个百分点，连续2个月处于收缩区间。
  • 小型企业PMI较上月持平，但连续6个月低于临界点，显示中小型企业经营压力较大。
• 生产指数：10月PMI生产指数为 48.4%，较上月回落1.1个百分点，表明生产活动受到明显扰动。
• 限电限产影响：在能耗双控政策下，多个省份持续限电限产，企业生产受到抑制。虽然发改委等部门强调煤炭保供稳价，但生产端边际改善仍需观察。

2. 需求小幅回落，出口仍具韧性

• 新订单指数：10月为 48.8%，较上月回落0.5个百分点，连续3个月低于临界点。
• 出口订单：新出口订单指数为 46.6%，较上月上升0.4个百分点，显示出口仍具韧性。
• 进口指数：为 47.5%，较上月回升0.7个百分点。
• 外需因素：
  • 海外圣诞、元旦临近，假日消费品需求提升。
  • 欧美经济持续恢复，装备制造需求增加。
  • 东南亚疫情未有效控制，订单回流逻辑未变。
• 内需因素：受能耗双控和原材料价格上涨影响，内需受到抑制。但随着煤炭保供稳价政策和基建投资发力，内需或将阶段性改善。

3. 价格高位上行，企业库存去化

• 购进价格：10月PMI购进价格为 72.1%，较上月上升8.6个百分点。
• 出厂价格：为 61.1%，较上月上升4.7个百分点。
• 价格差值：PMI出厂价格-购进价格差值为 -11.0%，较上月下降3.9个百分点，显示企业盈利空间受到挤压。
• 库存情况：
  • 产成品库存为 46.3%，较上月回落0.9个百分点。
  • 原材料库存为 47.0%，较上月回落0.2个百分点。
  • 采购量指数回落0.8个百分点至 48.9%，反映企业生产经营活跃度减弱，库存整体去化。

4. 就业数据有所回落

• 制造业从业人员：为 48.8%，较上月下滑0.2个百分点。
• 非制造业从业人员：为 47.5%，较上月下滑0.3个百分点。
• 就业影响：供需两端回落导致企业用工景气度下降，就业数据走弱。

关键信息

• PMI回落原因：能耗双控政策、原材料价格高位上涨、电力供应紧张。
• 出口韧性：东南亚疫情对出口形成托底，外需持续恢复。
• 内需支撑：煤炭保供稳价和基建投资将对内需起到托底作用。
• 库存去化：企业库存持续下降，反映市场需求疲软。
• 盈利压力：价格高位上行压缩企业利润空间。
• 就业压力：供需走弱带动就业数据下滑。

风险提示

• 疫情防控不及预期：可能影响出口和内需。
• 通胀超预期：可能进一步加剧企业成本压力。
• 政策落地不及预期：煤炭保供稳价等政策效果可能不及预期。

固定收益研究小组成员

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：宏观、利率方向研究。
• 张赢：可转债、银行研究。
• 周子凡：海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅 20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅 10%~20%。
• 中性：相对沪深300指数涨幅 -10%~10%。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅 10%以上。

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