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成本压力延续，供应有所放缓 —— 10月PMI数据点评总结

核心内容

2021年10月，中国制造业PMI为49.2%，较上月继续下降0.4个百分点，非制造业PMI为52.4%，环比下降0.8个百分点，综合PMI为50.8%，环比下降0.9个百分点。整体经济景气度延续回落趋势，内外需均有所放缓，供给端压力依然显著，成本冲击持续。

主要观点

1. 制造业PMI降至荣枯线以下，生产端承压

• 制造业PMI连续第8个月回落，降至近年来同期最低水平。
• 限电限产政策对生产造成干扰，供给端压力持续。
• 中小企业压力更大：生产和新订单指数持续回落，生产经营预期偏弱。
• 小型企业新出口订单大幅回落，显示外部需求疲软。
• 原材料购进价格和出厂价格均上行，小型企业成本压力更为突出。
• 国常会政策：自11月1日起实施阶段性税收缓缴措施，缓解中小企业缴税压力。

2. 非制造业PMI回落，服务业和建筑业承压

• 非制造业PMI回落0.8个百分点至52.4%，服务业和建筑业均下行。
• 建筑业：新订单指数上行3个百分点至52.3%，业务活动预期继续上行至60.3%，显示行业景气度仍相对乐观。
• 服务业：从业人员回落0.3个百分点至46.6%，用工修复缓慢。
• 消费相关行业：道路、航空运输、住宿、餐饮业有所回暖，但受疫情防控影响，恢复仍不充分。

3. 价格与库存压力显现

• 价格指数持续攀升：原材料购进价格同比上升8.6个百分点至72.1%，出厂价格上升4.7个百分点至61.1%，价差回落至低位。
• 预期PPI再度冲高，但政策对煤炭的保价稳供或使11月PPI压力边际缓解。
• 库存回落：原材料库存和产成品库存均出现回落，企业补库意愿减弱，成本压力增加。

关键信息

• 限电限产对制造业生产造成持续影响，尤其是高能耗行业。
• 出口增速不及预期，叠加全球缺电和能源价格上涨，全球产业链修复仍需时间。
• 越南等东南亚国家出口尚未恢复，纺织业等劳动力密集型行业订单替代有限。
• 就业压力：制造业从业人员整体回落，服务业和建筑业用工修复缓慢。
• 融资环境：企业融资环境边际好转，但整体仍偏紧。

风险提示

• 疫情再度严峻：冬季降温可能加剧疫情传播，影响消费和生产。
• 出口增速大幅不及预期：全球需求疲软，出口压力持续。
• 能耗双控政策超预期：可能进一步限制高能耗行业生产，加剧供给端压力。

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为徐飞，研究助理为于天旭。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成投资建议。
• 本报告版权归属万联证券，未经许可不得翻版、复制、刊登、发表和引用。