20180422-东兴证券-济川药业-600566.SH-年报_一季报点评_Q1受流感驱动业绩超预期_大品种强化+二线品种发力_助力公司持续高增长_9页_887kb

济川药业2017年报及2018Q1一季报点评总结

核心内容

济川药业在2017年全年及2018年第一季度均实现了显著业绩增长。2017年公司收入达56.42亿元，同比增长20.61%，归母净利润达12.23亿元，同比增长30.97%。2018Q1收入增长达51.45%，归母净利润增长60.58%，业绩超预期。公司通过“大品种强化+二线品种发力”策略，推动业绩持续高增长。

主要观点

1. 2017全年业绩稳健增长

• 收入与利润：全年收入56.42亿元，同比增长20.61%；归母净利润12.23亿元，同比增长30.97%；扣非后归母净利润11.54亿元，同比增长28.00%。
• 季度表现：Q4收入14.28亿元，同比增长21.94%；归母净利润3.16亿元，同比增长22.53%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长5.74%。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.47pp、0.48pp、0.02pp，经营质量持续提升。

2. 2018Q1业绩爆发式增长

• 主要驱动因素：流感爆发带动蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒及呼吸系统类品种快速增长。
• 细分品种表现：
  • 蒲地蓝消炎口服液：预计增长50%左右。
  • 小儿豉翘清热颗粒：因无糖剂型提价及OTC渠道拓展，预计增长60%-70%。
  • 其他品种：如雷贝拉唑钠肠溶片、东科制药的妇炎舒胶囊等，预计增长10%-30%。
• 财务指标优化：销售费用率、管理费用率分别下降2.30pp、2.23pp，财务费用率上升0.34pp，整体经营水平提升。

关键信息

3. 大品种战略持续推进

• 蒲地蓝消炎口服液：

  • 占收入和毛利比重约45%。
  • 2017年收入约24亿元，同比增长15%。
  • 未来3年预计保持20%-25%的复合增长，2018年因流感影响可能达25%-30%。
  • 医保区域拓展和OTC渠道扩张是主要增长动力。

• 小儿豉翘清热颗粒：

  • 2017年收入约8亿元，同比增长30%。
  • 无糖剂型提价，毛利率提升。
  • OTC渠道覆盖率低，未来增长潜力大。

• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：

  • 作为第二代PPI，市占率约60%。
  • 2017年收入约9亿元，同比增长15%。
  • 未来预计保持10%以上稳定增长，成为公司现金流支撑。

4. 二线品种与东科制药推动增长

• 蛋白琥珀酸铁口服溶液：

  • 首仿品种，2017年收入约4.00亿元，同比增长46.17%。
  • 作为治疗缺铁性贫血的优选药物，具备进口替代潜力。

• 东科制药：

  • 收购后收入与利润快速增长，2017年收入增长51.6%，利润增长179.9%。
  • 拥有37个品种，产品线丰富，与济川渠道优势结合，未来有望持续增长。

盈利预测与估值

• 净利润预测（2018-2020年）：16.21亿元、19.83亿元、24.74亿元，同比增速分别为32.46%、22.34%、24.80%。
• PE估值：对应2018-2020年PE分别为24x、20x、16x，估值逐步下降，成长性突出。
• 每股盈利：预计2018年每股收益为2.00元，2020年为3.06元。
• ROE与净利率：2018年预计ROE为9.59%，净利率21.96%，总资产收益率6.30%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 药品招标降价风险：可能影响部分品种的销售。
• 蒲地蓝销售不及预期：医保拓展和OTC渠道推广效果可能不达预期。
• 东科制药整合风险：并购后的协同效应可能未能完全释放。

结论

济川药业凭借大品种战略的持续推进及二线品种的发力，实现了业绩的持续高增长。公司经营质量提升，费用控制有效，盈利能力和现金流稳健。未来3年，公司有望维持良好增长态势，维持“强烈推荐”评级。