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济川药业2017年三季报总结

核心内容

济川药业于2017年10月16日发布2017年三季报，数据显示公司业绩表现符合市场预期，营收和净利润均实现同比增长。公司通过优化费用结构、拓展市场渠道及推进大品种战略，持续增强盈利能力与增长潜力。

主要观点

1. 业绩符合预期，费用率持续下降

• 营业收入与净利润：2017年1-9月，公司实现营业收入42.14亿元，同比增长20.17%；归母净利润9.07亿元，同比增长34.18%；扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长30.38%。
• 季度表现：第三季度营收14.04亿元，同比增长21.76%，收入端增速明显恢复，主要受益于OTC市场拓展及蒲地蓝消炎口服液在医院端采购恢复。
• 费用率改善：销售费用率从去年同期的54.67%降至52.66%，管理费用率下降0.44个百分点，财务费用率下降0.06个百分点，整体费用率同比下降2.41个百分点，显示公司经营管理效率持续提升。

2. 大品种战略持续推进，业绩增长有保障

• 蒲地蓝消炎口服液：作为公司核心产品，2016年全年营收约21亿元，2017年前三季度仍保持18-19%的增速。其临床价值高，医院端认可度强，未来有望通过医保目录扩展、OTC渠道拓展及替代中药注射剂与抗生素的政策红利实现持续增长。
• 二线品种表现亮眼：小儿豉翘清热颗粒等二线品种2017年前三季度保持30%左右的高增长，受益于二胎政策及儿童药扶持政策，未来有望成为新的增长点。
• 东科整合效应显现：公司已完成对东科制药100%股权的收购，东科拥有37个品种，其中7个为独家产品，主要集中在妇科、呼吸及消化领域。东科产品通过济川渠道实现快速放量，预计2017年全年营收可达2亿元，显著提升公司整体产品结构和市场竞争力。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润增长：2017年1-9月营收同比增长20.17%，归母净利润同比增长34.18%，扣非后净利润增长30.38%。
• 现金流改善：经营活动净现金流达9.92亿元，同比增长49.03%；应收账款/营业收入比例从2017年中报的58.56%降至40.64%，显示回款能力增强。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为12.52亿元、15.67亿元、19.37亿元，增速分别为33.99%、25.17%、23.62%。EPS分别为1.55元、1.94元、2.39元，对应PE分别为24.98X、19.95X、16.14X，估值逐步下降。

估值与投资评级

• 估值指标：PE从2015年的45.54X降至2017年的24.98X，P/B从5.56下降至6.17，但整体仍处于合理区间。
• 投资评级：分析师维持“推荐”评级，认为公司具备稳健与成长双重属性，未来增长确定性高。

风险提示

• 蒲地蓝口服液销售不及预期
• 东科制药整合效果不达预期

财务数据指标

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	3,767.84	4,677.89	5,735.85	7,025.07	8,594.98
归母净利润(百万元)	683.12	934.36	1,251.94	1,567.00	1,937.11
毛利率(%)	84.34%	85.24%	85.29%	85.08%	85.01%
净利率(%)	18.13%	19.97%	21.83%	22.31%	22.54%
EPS(元)	0.85	1.15	1.55	1.94	2.39
P/E	45.54	33.47	24.98	19.95	16.14
P/B	5.56	4.20	6.17	4.94	3.97

结论

济川药业凭借优秀销售渠道和产品梯队，以及大品种战略的持续推进，有望在未来2-3年维持25%左右的复合净利增速。公司经营效率提升、现金流改善、产品结构优化，增强了业绩增长的确定性，具备较高的投资价值。