深度报告-20220125-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业深度报告_儿科大空间_战略新增量_17页_2mb

济川药业深度报告总结

核心内容

济川药业（600566）作为一家深耕儿科用药领域的公司，近年来在业务结构和产品布局上进行了战略调整。公司从2013年借壳上市以来，主要依靠呼吸、消化和儿科领域的中西药产品线实现业绩增长，但随着核心产品如蒲地蓝消炎口服液的销量下滑，其业绩增长点逐渐向儿科用药及新产品转移。报告指出，公司未来增长将主要依赖儿科用药和外延收购的新品种，同时在日化产品和生长激素领域也展现出新的增长潜力。

主要观点

• 优势品种变化：公司核心增长动力由蒲地蓝向儿科用药转移，儿科用药有望成为未来业绩增长的主力。
• 政策支持：随着三胎政策落地，儿童用药市场迎来政策利好，公司通过产品结构调整和渠道优化，有望提升儿科用药市场份额。
• 产品结构调整：公司对小儿豉翘清热颗粒进行无蔗糖版本升级，带动产品单价提升，有助于提高营收。
• 生长激素布局：公司与天境生物合作开发长效重组人生长激素TJ101，预计2024年后逐步放量，打开新的增长空间。
• 渠道优势：公司拥有成熟的医院和OTC渠道，有助于新产品的快速推广和市场拓展。

关键信息

存量产品表现

• 蒲地蓝消炎口服液：公司核心产品之一，但受医保目录调整影响，销售占比下降。公司计划提升零售端销售占比以消化负面影响。
• 小儿豉翘清热颗粒（同贝）：儿科感冒中成药市场占有率高，入选多个用药指南，具有较高的临床价值。预计未来三年保持高增长。
• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）：在消化类药品中市占率高，销售已基本恢复疫情前水平。

未来战略

• 二线品类：包括健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒和蛋白琥珀酸铁口服溶液等，具有增长潜力。
• 日化产品：以口腔护理为中心，产品矩阵不断拓展，公司已推出多个新品。
• 生长激素：公司与天境生物合作，开发长效重组人生长激素TJ101，预计2024年放量，将带来新增长点。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2021-2023年分别为76.31亿元、85.77亿元和92.51亿元，同比增速分别为23.8%、12.4%和7.9%。
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为16.65亿元、18.85亿元和21.51亿元，同比增速分别为30.3%、13.2%和14.1%。
• 估值：采用可比公司法，给予2022年20倍PE，目标价为37.7元/股，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

• 产品销售不及预期：核心产品销量可能低于预期，影响公司业绩。
• 生长激素研发及销售不及预期：TJ101研发进度或市场接受度可能影响公司增长。
• 医保谈判影响：核心产品价格可能因医保谈判而大幅波动，对公司盈利能力造成影响。

附录：财务摘要

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	6165	7631	8577	9251
同比增速	-11.17%	23.77%	12.40%	7.86%
净利润（百万元）	1277	1665	1885	2151
同比增速	-21.33%	30.34%	13.22%	14.12%
每股收益（元）	1.44	1.87	2.12	2.42
P/E	19.10	13.82	12.21	10.70

总结

济川药业正经历产品结构转型，儿科用药成为新的增长引擎。公司在清热解毒、消化类和儿科类药品中占据重要市场份额，并通过产品结构调整和渠道优化提升销售表现。此外，公司通过与天境生物合作，布局生长激素市场，预计2024年将实现产品放量。尽管面临医保谈判带来的价格波动风险，但公司凭借其在儿科领域的优势和多元化业务布局，有望实现持续增长。