20201020-中泰证券-金融服务_深度对比丨蚂蚁集团与京东数科_科技_金融_财务与模式_32页_2mb

金融服务：蚂蚁集团与京东数科对比分析总结

核心内容

本报告对蚂蚁集团与京东数科在科技赋能、金融业务、财务报表及商业模式四个维度进行了深度对比分析，旨在揭示两者在金融科技领域的差异化发展路径及核心竞争力。

主要观点

1. 科技赋能角度的对比

• 蚂蚁集团：更侧重于C端流量的赋能，依托阿里庞大的用户基数，对B端具有更强的议价能力和流量变现能力。
• 京东数科：在ToB和ToG方面有更多布局，通过技术输出和政府合作，拓展业务边界。其ToB收入占比为52.38%，ToG收入占比为5.57%，增速较快。

2. 金融业务角度的对比

• 支付业务：支付宝占据移动支付市场主导地位，市占率超过50%，而京东支付仅为1%。
• 借贷业务：两者业务模式相似，但蚂蚁集团在规模、用户数及户均余额上均占优，京东数科的现金贷客户更为下沉。
• 资管业务：京东数科布局更广，提供“JT²智管有方”等资管科技解决方案，而蚂蚁集团在理财保有量上遥遥领先。
• 保险业务：两者均以保险销售为主，但蚂蚁集团仍以纯线上模式为主，京东数科布局了线下渠道及保险科技输出。

3. 财务报表角度的对比

• 收入结构：两者虽披露方式不同，但本质上都是B2B2C模式，通过赋能B端来服务C端。
• 盈利能力：京东数科由于股权激励支出，净利润波动较大；蚂蚁集团盈利能力更为稳定，ROE表现优于京东数科。
• 成本与费用：京东数科毛利率高于蚂蚁集团，但期间费用率也更高。蚂蚁集团在2019年后期间费用率显著下降，主要由于减少推广费用和不再向阿里分润。

4. 商业模式角度的比较

• 蚂蚁集团：以平台属性为核心，依托庞大的C端流量和数据积累，实现高变现能力。其模式强调平台化和场景化，通过交叉销售提升客户粘性。
• 京东数科：兼具平台属性与技术属性，但更注重技术输出和产业数字化。其商业模式更偏向于ToB和ToG，但面临技术输出模式发展不及预期的风险。

关键信息

一、科技赋能角度的对比

• C端赋能：蚂蚁集团通过庞大的C端流量（如支付宝月活7.66亿）实现对B端的强议价能力，流量变现能力更强。
• ToB赋能：京东数科提供获客运营、供应链及资金管理等服务，ToB收入占比达52.38%，其中白条业务占比超过30%。
• ToG赋能：京东数科拓展政府及其他客户，形成智能营销和智能城市两大产品线，收入占比虽低但增速较快。

二、金融业务角度的对比

• 支付业务：支付宝在C端账户侧具有明显优势，京东支付则以商户收单为主，市场份额较低。
• 借贷业务：京东数科的白条和金条业务规模较小，但现金贷客户更为下沉；蚂蚁集团的花呗和借呗规模远超京东。
• 资管业务：京东数科提供更全面的资管科技解决方案，如“JT²智管有方”；蚂蚁集团的理财业务保有量远高于京东。
• 保险业务：京东数科布局线下渠道，建立覆盖全国的销售服务网络；蚂蚁集团以纯线上模式为主，且推出“相互宝”等创新产品。

三、财务报表角度的对比

• 收入增长：两者均保持30%以上的收入增速，但京东数科的增速略高。
• 毛利率：京东数科毛利率持续提升，而蚂蚁集团毛利率则企稳回升。
• 费用结构：京东数科整体期间费用率较高，但扣除股份支付后趋于稳定；蚂蚁集团在2019年后费用率显著下降。

四、商业模式角度的比较

• 平台属性：蚂蚁集团在平台运营和C端流量方面更具优势，能更高效地实现金融业务的变现。
• 技术属性：京东数科在技术输出和产业数字化方面有明确战略，但面临商业模式不成熟和技术投入周期长的挑战。

风险提示

• 金融监管风险：两者均面临金融监管政策变化的不确定性。
• 技术输出模式发展不及预期：京东数科的技术输出业务增长虽快，但目前收入占比仍较低。
• 行业竞争加剧：金融科技行业竞争激烈，需持续投入以保持竞争优势。

图表目录

• 图表1：移动APP流量对比
• 图表2：京东商城与阿里巴巴活跃用户数对比
• 图表3：商户与企业业务收入及增速
• 图表4：商户与企业业务收入占比
• 图表5：商户与企业数字化解决方案业务收入构成
• 图表6：金融机构业务收入及增速
• 图表7：金融机构业务收入占比
• 图表8：金融机构数字化解决方案业务的收入构成
• 图表9：京东金条的业务流程
• 图表10：京东数科信用卡科技流程
• 图表11：JT²智管有方-资管科技整体解决方案
• 图表12：政府及其他客户业务收入及增速
• 图表13：政府及其他客户业务收入占比
• 图表14：京东城市解决方案
• 图表15：2020Q1 中国第三方移动支付交易规模市场份额
• 图表16：京东支付的发展历史
• 图表17：京东支付面向C端用户的产品
• 图表18：京东的智能收银解决方案
• 图表19：京东白条的应收账款余额及增速
• 图表20：京东白条的年度活跃用户数
• 图表21：京东白条户均余额的近似值
• 图表22：蚂蚁花呗和京东白条的ABS/ABN发行规模
• 图表23：京东金条的年度活跃用户数及增速
• 图表24：京东金条促成的贷款规模及增速
• 图表25：京保贝的供应链金融模式
• 图表26：京东数科和蚂蚁集团的理财业务对比
• 图表27：JT²智管有方-功能模块
• 图表28：京东数科促成的保费规模及增速
• 图表29：京东数科保险代销费率
• 图表30：京东数科收入结构
• 图表31：蚂蚁集团收入结构
• 图表32：主要财务指标对比
• 图表33：主要财务指标对比
• 图表34：ROE（加权）对比
• 图表35：京东金条、白条收入占比
• 图表36：京东金条+白条、蚂蚁微贷收入占比
• 图表37：毛利率对比
• 图表38：成本费用构成对比
• 图表39：京东数科营业成本构成
• 图表40：蚂蚁集团营业成本构成
• 图表41：成本构成
• 图表42：期间费用率
• 图表43：京东数科三费费率
• 图表44：京东数科三费费率（扣除股份支付费用后）
• 图表45：蚂蚁集团三费费率
• 图表46：蚂蚁集团以支付宝平台为核心的能力体系
• 图表47：蚂蚁集团商业模式的演进
• 图表48：支付宝平台提供的全方位服务
• 图表49：蚂蚁集团交易闭环的特征
• 图表50：京东数科的产业数字化“联结（TIE）”模式