非银行金融行业：基于蚂蚁集团、京东数科招股说明书梳理，普惠金融差异性剖析-20200929-长城证券-53页_2mb

蚂蚁集团与京东数科金融科技分析总结

核心内容

本报告分析了蚂蚁集团与京东数科在金融科技领域的异同，以及蚂蚁集团的发展历程、股权结构、财务状况及未来战略。投资评级为推荐（维持），报告日期为2020年09月29日。

主要观点

• 蚂蚁集团依托阿里巴巴背景，不断拓展业务，从支付工具发展为数字金融科技平台。
• 数字金融成为蚂蚁集团营收主要贡献者，占比持续上升。
• 蚂蚁集团积极布局海外，通过收购和合作拓展国际市场。
• 技术研发是蚂蚁集团的核心竞争力，BASIC战略涵盖区块链、人工智能、安全、物联网和云计算。
• 与京东数科相比，蚂蚁集团在技术研发和专利数量方面更具优势。

关键信息

蚂蚁集团发展历程

• 第一阶段（2004-2010）：支付宝成立，发展线上支付业务。
• 第二阶段（2010-2017）：进军金融业务，打造金融生态圈。
• 第三阶段（2017至今）：拓展海外业务，强化金融科技平台。

股权结构

• 截至2020年8月25日，前三大股东为阿里巴巴（32.65%）、杭州君瀚（29.86%）、杭州君澳（20.66%）。
• 其他股东持股比例均不超过5%，其中全国社会保障基金理事会为第四大股东（2.94%）。
• 杭州君瀚和杭州君澳合计持股50.52%，受马云控制。

财务分析

• 营业收入：2017-2020H1，数字金融业务营收占比分别为44.33%、47.38%、56.20%、63.39%。
• 营业成本：2017-2020H1，营业成本分别为513.26亿元、1002.61亿元、998.02亿元、452.07亿元，销售费用呈下降趋势。
• 研发费用：2017-2020H1，研发费用占比分别为7.32%、8.05%、8.79%、7.89%，技术人员占比达64%。

海外拓展

• 2017年起，蚂蚁集团在“一带一路”沿线国家拓展业务，已打造9个本地版“支付宝”。
• 海外战略以技术输出为主，受政策限制，部分投资步伐放缓。

业务板块

• 数字支付：主要收入来源为手续费、服务费，覆盖消费、企业、跨境支付。
• 数字金融：包括微贷科技、理财科技、保险科技，分别贡献285.86亿元、112.83亿元、61.04亿元。
• 征信体系：芝麻信用通过整合用户数据，形成大数据征信体系，提升信用服务。

技术研发与输出

• BASIC战略：区块链、人工智能、安全、物联网、云计算五大技术领域。
• 技术输出：2015年起开放核心技术，2018年全面输出，合作金融机构超350家。

蚂蚁集团与京东数科异同

• 业务模式：蚂蚁集团以支付平台为入口，京东数科则区分客户类型提供解决方案。
• 技术架构：蚂蚁集团技术更全面、领先，京东数科更注重解决方案。
• 技术应用：蚂蚁集团以支付平台为基础，京东数科以技术为核心。
• IPO情况：蚂蚁集团计划A+H股同步上市，京东数科仅科创板上市。

投资建议

• 建议关注金融科技板块相关标的。
• 蚂蚁集团未来发展前景广阔，但需关注监管政策变化及市场波动风险。

风险提示

• 中美摩擦波动风险
• 地缘政治紧张风险
• 外围市场大幅下跌风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 肺炎疫情持续蔓延影响
• 公司业绩不及预期风险