深度报告-20241008-西南证券-圣诺生物-688117.SH-产能扩产蓄势待发_多肽药物快速增长_34页_4mb

多肽药物龙头企业，制剂和原料药双轮驱动

• 主营业务：聚焦消化系统、免疫系统及抗肿瘤等重大疾病领域，形成「创新药CDMO服务+仿制药」双核心模式。
• 核心产品：
  • 制剂：8个品种通过一致性评价，3个中标第八批集采（醋酸阿托西班、注射用生长抑素）；2024上半年制剂收入同比增长483%。
  • 原料药：19个品种已实现规模化生产，GLP-1RA类原料药（利拉鲁肽、司美格鲁肽）需求激增，产能持续扩张。

市场前景广阔

• 多肽药物市场：全球2026年市场规模预计1419亿美元（年复合增长84%），中国2030年多肽原料药市场规模将达6525亿元。
• GLP-1RA：司美格鲁肽2023年销售额1845亿美元（增长977%），国内三家企业已完成原料药备案，公司成本优势显著。

国家集采与产能扩张强化竞争力

• 集采影响：制剂入选国家集采推动放量（如醋酸阿托西班、生长抑素），2024上半年制剂收入爆发式增长；同时自用原料药需求激增。
• 产能规划：
  • 2024年下半年IPO募投项目投产，新增7条GLP-1类原料药生产线，月产能35kg以上；
  • 投资27亿推进CDMO产业化项目，增强技术储备和客户黏性。

盈利与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润达1.1亿、1.5亿、19亿元，三年复合增长率39%。PE估值从33倍下降至18倍（反映集采后利润率提升）。
• 估值依据：采用可比公司估值法（诺泰生物等），PE均值约35倍，公司成本和规模优势赋予较高成长性。

核心风险

• 竞争加剧：原料药价格因产能过剩面临压力；
• 研发风险：创新药研发可能不及预期；
• 政策风险：集采范围扩展可能对制剂业务造成影响。

投资建议与评级

• 估值逻辑：以多肽行业技术壁垒与规模优势为基准，PE目标较当前显著下降，反映未来毛利提升；
• 风险提示：需密切跟踪新产品上市进度及全球集采扩散情况。