海外资金深度研究四：海外主流机构如何应对负利率？-20200610-兴业证券-24页_1mb

海外主流机构如何应对负利率趋势总结

核心内容

本文分析了全球主要经济体在金融危机后进入“负利率时代”的背景，以及海外主流机构如何应对这一趋势。重点研究了挪威主权基金（GPFG）、加拿大养老金（CPPIB）和阿布扎比投资局（ADIA）等机构的应对策略，包括提高权益资产配置比例、长期持有核心资产、多元化另类投资、融资融券、配置衍生品等。

主要观点

1. 负利率常态化

   • 2008年金融危机后，全球多个经济体采取宽松货币政策，推动利率下行。
   • 2014年6月，欧洲央行率先实施负利率政策，此后日本、丹麦、瑞士、匈牙利等也相继跟进。
   • 2020年新冠疫情冲击下，全球主要经济体再次开启量化宽松，负利率进一步常态化。

2. 海外机构的应对策略

   • 提高权益资产配置比例：主权基金和养老金普遍增配股票资产，以提高投资组合的收益率。
   • 长期持有核心持仓：GPFG和CPPIB等机构对核心持仓长期持有，以获取长期收益。
   • 多元化资产配置：包括房地产、基础设施、私募股权等另类资产，以分散风险并提高收益率。
   • 融资融券等资本运作：通过参与IPO、定增等，获取相对收益；通过融券获取额外收入。
   • 配置衍生品对冲风险：利用国债期货、利率互换等工具，对冲利率下行带来的风险。

关键信息

提高权益资产的配置比例

• 从2002年到2018年，35个大型主权基金中，股票资产占比从37.4%上升到38.5%。
• GPFG在2019年底，股票资产占比达70.83%，成为其投资组合的主要收益来源。
• CPPIB股票资产占比从1999年的100%降至2019年的56.90%，但非上市股票占比上升至23.70%，成为主要收益来源。
• ADIA规定股票投资占比需在42%-62%之间，以提供长期价值与回报。

长期持有核心持仓

• GPFG对前50大重仓股的平均持有时间为9.3年，其中22只股票持有时间超过10年。
• CPPIB重仓股的最长持有期为10年，其中腾讯控股为持有时间最长的重仓股。
• GPFG对中国企业的投资中，有26家持仓时间超过10年，属于当前外资偏好的“核心资产”。

多元化另类投资

• 房地产投资：GPFG将房地产投资占比由5%上调至7%，2019年市值占比为2.71%。2020-2022年，计划将房地产投资占比提升至5%。
• 基础设施投资：CPPIB的基础设施投资占比从2006年的0.4%上升至2019年的8.5%，且收益率高于整体组合。
• 私募股权投资：CPPIB的私募股权占比从2%上升至8%，成为其投资组合的重要部分。

融资融券策略

• GPFG积极参与IPO和定增，2019年参与IPO数量接近200起，获取发行溢价。
• GPFG的融券收入从2014年的27.58亿克朗上升至2019年的45.29亿克朗。
• 阿布扎比投资局参与全球最大IPO——沙特阿美上市，投资金额在10-15亿美元之间。

配置衍生品对冲风险

• 多数国家养老金机构积极使用金融衍生品进行风险管理。
• 澳大利亚79%的养老金“总是”或“经常”利用衍生品进行风险管理。
• 美国70%的养老金将衍生品作为投资策略的一部分。
• 通过国债期货、利率互换等工具，对冲利率下行带来的风险。

投资策略展望

挪威主权基金（GPFG）的策略展望

• 维持高股权配置：未来三年内，GPFG将保持70%以上的股权投资份额。
• 非上市公司投资：由于全球IPO增速放缓，GPFG将寻求对非上市公司的投资机会。
• 可再生能源基础设施投资：计划将可再生能源投资占比提升至1%，优先布局发达国家的风能与太阳能项目。
• 提升房地产投资配比：计划将房地产投资占比提升至5%，布局写字楼、零售、住宅和物流等领域。

风险提示

• 本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。
• 投资者需对信息和建议进行独立评估，并考虑其投资目的、财务状况和特定需求。
• 兴业证券对使用本报告所造成的后果不承担任何法律责任。

分析师与研究助理信息

• 分析师：王德伦、李美岑、王亦奕、张兆、吴峰
• 研究助理：张勋、张日升
• 联系方式：王亦奕，电话021-68982351，邮箱wangyiyi@xyzq.com.cn